高股息及回购是港股定价权的新基石-20231017-兴业证券-23页_867kb

港股深度价值投资分析总结

核心内容

本报告分析了港股市场中高股息和回购现象，指出港股在当前复杂环境下，具备深度价值投资的潜力。重点聚焦于港股的派息与回购趋势、行业分布以及内地资金对港股价值股的配置吸引力。

主要观点

1. 港股市场现金派息与回购金额远高于融资

• 自2016年以来，港股市场的派息+回购金额始终高于融资总额，且差距在2022年扩大至近1.1万亿港元。
• 2022年港股现金派息总额约为12,443亿港元，回购金额约1,050亿港元，而IPO+上市后募资仅2,519亿港元。
• 2023年年初至9月，该差距进一步扩大至超过1.1万亿港元。
• 2023Q2，恒生指数的股息收益率为3.51%，回购收益率为0.42%，合计达3.93%。

2. 港股公司具有较高的派息传统

• 2021年及2022年，恒生综合指数成份股中分别有338、331家公司进行派息，占比分别为65.38%、64.02%。
• 2022年，派息比例超过50%的公司占比近32%，派息比例大于70%的公司占比高达18.43%。

3. 金融、能源、电讯、非必需性消费是港股派息主力

• 2022年，上述行业现金派息占港股市场现金派息的比例分别为30.38%、11.01%、9.29%和6.28%。
• 资讯科技业的派息在2022年快速提升，占港股现金派息比例上升至4.34%，并增加财产股利形式的分红。
• 腾讯控股2022年通过财产股利分派的股利合计达到1,978亿港元，占净利润的93.16%，股息率达5.86%。

4. 港股市场回购金额显著增长

• 自2021年起，港股市场回购金额大幅增加，2022年达到近1,050亿港元，较2021年增加668亿港元。
• 2020至2022年，港股年度回购公司家数逐年递增，分别为167、188、234家。
• 2023年1月1日至9月22日，港股市场回购金额约782亿港元，占2022年回购总额的74.52%。
• 金融业、资讯科技业及非必需性消费行业是2023年回购的主力。

5. 港股高股息股票具有较强的配置吸引力

• 恒生高股息率全收益指数的股息率（近12个月）为8.13%，处于2016年以来的94.4%分位数水平。
• 截至2023年10月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数为145.1，处于2014年以来的93.7%分位数高位。
• 内地长线资金（如保险、养老金、银行资金）持续增持港股高股息股票，逐步取得定价权。

6. 北水资金正逐步取得港股价值股的定价权

• 外资撤离背景下，以“三桶油”“三大运营商”“四大行”为代表的央国企龙头表现出较强的独立性。
• 内地经济增速回落和无风险收益率下降至3%以下，使得高股息资产更具吸引力。
• 内地资金持续增持，推动港股价值股重估。

关键信息

• 派息与回购趋势：港股派息与回购金额持续高于融资，形成深度价值投资的基础。
• 行业分布：金融、能源、电讯、非必需性消费为派息主力，资讯科技业增长显著。
• 高股息吸引力：恒生高股息率指数股息率较高，波动率相对较低，成为配置优选。
• 北水影响：内地资金逐步成为港股价值股定价的主要力量，推动其估值提升。

风险提示

• 大国博弈风险
• 美联储政策紧缩超预期
• 全球经济下行超预期
• 时代电气为兴业证券科创板做市公司

图表概览

• 图表1：港股年度回购、派息及融资金额（亿港元）
• 图表2：2000年以来恒生指数回购收益率+股息收益率
• 图表3：2009年至2022年恒生综合指数成份股派息公司家数及占比
• 图表4：2009年至2022年恒生综合指数成份股派息比例分布
• 图表5：2022年分行业现金派息金额（亿港元）
• 图表6：2009年至2022年分行业现金派息金额占全市场派息比重
• 图表7：各行业及代表性公司历史派息金额和派息比例
• 图表8：2021年及2022年港股市场各行业保持较高派息比例且派息金额稳定的公司
• 图表9：港股年度回购金额（亿港元）
• 图表10：2022年资讯科技业、金融业、非必需性消费行业回购情况
• 图表11：港股、A股回购股份规则比较
• 图表12：2022年回购金额占期末股本比例较大的公司
• 图表13：截至2023.9.22回购金额占2022年全年回购金额较大的行业
• 图表14：全部A股分红比例上升
• 图表15：红利指数股息率相对国债到期收益率上升
• 图表16：2021年以来恒生高股息率指数跑赢恒指
• 图表17：2021年以来恒生高股息率指数波动率整体低于恒指
• 图表18：各行业及代表性公司持股比例估算表