20220524-安信证券-中资美元债讲义（2）_监管政策二十年变迁_12页_857kb

中资美元债监管政策二十年变迁总结

核心内容

自2000年起，中资美元债监管政策经历了三个主要阶段：规范期（2000-2014）、宽松期（2015-2017）和调整期（2018以来）。各阶段政策对中资美元债的发行规模、发行架构、行业结构和期限结构产生了显著影响。

主要观点

1. 规范期（2000-2014）

• 发行监管：实行核准制，由国家计委、外管局审核并报国务院批准，仅少数大型国企可获得发债资格。
• 资金监管：外债资金受到结汇和回流的双重限制，境内企业借用的外债资金不得结汇使用，担保项下资金不得调回境内。

2. 宽松期（2015-2017）

• 发行监管：2044号文开启备案制，取消中长期外债额度审批，备案登记成为主要方式。
• 资金监管：大幅放松资金结汇和回流限制，允许意愿结汇，内保外贷资金可调回境内使用，中资美元债进入快速扩容期。

3. 调整期（2018年以来）

• 城投与地产监管趋严：政策重点转向防范隐性债务风险，限制资金用途，强调信息披露和合规性。
• 部分行业与地区政策放松：如粤港澳大湾区、海南省试点取消非金融企业外债逐笔登记，支持高新技术和专精特新中小企业开展外债便利化额度试点。

关键信息

1. 发行规模变化

• 2000-2009年：核准制下发债门槛高，年发行规模低于200亿美元。
• 2010-2014年：美元流动性宽松，审核速度加快，发行规模略有增长。
• 2015-2017年：备案制实施后，发行规模迅速增长，2017年达到2290亿美元，同比增长91%。
• 2018-2022年：城投、地产监管趋严，净融资额大幅下降，2021年净融资额降至287亿美元，较2019年下降76%。

2. 发行架构演变

• 直接发行架构：占比逐年下降，2010年从63%降至42%，2014年后回升，但随后又下降。
• 内保外贷架构：2014年起占比稳步上升，2020年达到54%。
• 维好协议架构：2016年起占比逐年下降，从19%降至4%，因内保外贷政策放松和部分违约案例影响。

3. 行业结构变化

• 2015-2018年：除地产、城投外的其他行业占比逐年下降，从84%降至57%。
• 2019-2021年：城投、地产监管趋严，其他行业占比回升至62%。

4. 期限结构变化

• 1年以内中资美元债（即“364美元债”）：监管相对宽松，发行占比在2014年达到44%，2016年后回落，2019年后又有所回升。
• 长期来看：中资美元债发行期限向中短期倾斜，2022年平均发行期限为2.8年，较2020年的4.0年有所下降。

政策影响总结

风险提示

• 数据统计口径可能存在差异；
• 政策变动可能超预期，影响中资美元债市场发展。

图表说明

• 图1：中资美元债发行规模和净融资额变化情况（2000-2022年）；
• 图2：中资美元债发行架构数量占比变化（2010-2022年）；
• 图3：2014年后内保外贷架构占比增长趋势；
• 图4：中资美元债行业结构变化（2010-2022年）；
• 图5：地产行业中资美元债发行与净融资额变化（2019-2021年）；
• 图6：2018-2019年政策收紧后，地产净融资额同比增速为负；
• 图7：城投行业中资美元债净融资额逐年下降（2019-2021年）；
• 图8：2019年6月政策收紧后，城投净融资额同比增速骤降；
• 图9：2022年5月城投美元债净融资额显著下降；
• 图10：中资美元债发行期限向中短期倾斜；
• 图11：2019年以来，1年期以内债券发行数量占比上升。

总结

中资美元债监管政策经历了从严格核准到备案制再到行业监管收紧的演变，各阶段政策对市场结构和发行行为产生深远影响。2015年后的宽松政策推动发行规模快速增长，但2018年后，城投和地产行业的监管趋严，导致净融资额显著下降。同时，发行架构向内保外贷倾斜，期限结构逐渐向中短期发展。未来政策走向和行业监管仍将是影响中资美元债市场的重要因素。