20180319-华创证券-风电设备_分散式发电_御风而来_新风电_轻舟疾行_站立二次成长潮头_55页_3mb

风电设备行业总结

核心内容

风电设备行业正迎来“二次成长”阶段，其中分散式风电作为重要的发展路径，成为推动行业发展的新驱动力。分散式风电具备本地消纳、就地平衡、审批流程简化、不受指标管理等优势，有助于解决弃风限电问题，提高风电项目盈利能力。

主要观点

• 分散式风电政策支持增强：自2018年起，分散式风电进入发展新阶段，国家能源管理部门正在酝酿相关政策，包括备案制等，推动风电行业从集中式向分散式转变。
• 本地消纳与就地平衡：分散式风电强调“本地平衡、就近消纳”，其开发路径与集中式风电不同，旨在解决弃风限电问题，实现能源的高效利用。
• 高收益性与投资价值：根据财务测算，分散式风电项目具备较高的投资回报率（IRR 12.64%），且项目具有良好的盈利能力和现金流。
• 分布式光伏先例：分布式光伏在2017年实现爆发式增长，其发展经验为分散式风电提供了重要参考。
• 行业发展趋势：风电行业有望在2018年之后重回高增长，行业集中度进一步提升，龙头公司受益明显。

关键信息

政策支持

• 2011年起，国家能源局等机构陆续出台多项政策支持分散式风电发展，如《关于分散式接入风电开发的通知》《风电发展“十三五”规划》等。
• 分散式风电项目可接入35千伏及以下电压等级，不受年度指标限制，且核准流程简化，执行备案制。
• 2017年6月，国家能源局提出分散式风电接入电压等级为35千伏及以下，并强调本地消纳。
• 国家电网公司推出20项措施促进新能源并网消纳，包括跨区交易、调峰辅助服务等。

技术与经济性

• 分散式风电项目一般装机容量在6MW—50MW之间，无需大规模外送，降低输配环节成本。
• 以四类资源区10MW项目为例，理论财务测算显示，IRR为12.64%，ROE为31.14%，静态投资回收期为6.77年，资本金收益率高达31.00%。
• 中东南部低风速区域通过技术进步（如大叶轮、高塔筒、智能控制等）实现经济开发，年利用小时数可突破2000小时。

市场空间与布局

• 我国风能资源丰富，预计中东部和南方地区风能开发潜力巨大，占全国风能资源区的68%。
• 分散式风电项目在河南、河北、山西等地率先落地，其中河南“十三五”拟建2.1GW，山西987.3MW。
• 分散式风电开发吸引了包括五大电力、华润、中广核等在内的新玩家参与，项目规模上限为50MW。

行业影响

• 风电行业正经历从集中式向分散式转变，预计新增装机向中东部和南方地区转移。
• 风电设备龙头公司如金风科技、天顺风能有望受益于行业二次成长，市占率和盈利能力提升。
• 分散式风电项目推动风电设备行业进行“二次洗牌”，强者恒强趋势明显。

投资建议

• 推荐关注风电设备龙头公司，如金风科技、天顺风能。
• 金风科技2017E EPS为0.94元，2018E为1.1元，2019E为1.3元。
• 天顺风能2017E EPS为0.27元，2018E为0.38元，2019E为0.56元。
• 两家公司PE均呈下降趋势，分别从2017E的18倍、27倍降至2019E的13倍。

风险提示

• 钢铁等原材料价格维持高位，可能影响设备公司成本。
• 风机厂商可能陷入价格战，导致毛利下降。
• 可再生能源附加拖欠周期延长，影响风电运营商现金流。
• 国家可能下调风电上网电价补贴，影响项目收益。

行业前景

• 分散式风电将成为风电行业二次成长的重要驱动力，推动行业向中东部转移。
• 随着技术进步和政策支持，风电行业有望重回高增长，实现清洁低碳转型。
• 风电与分布式光伏、储能、微电网等融合发展，推动新能源市场结构优化。