20251114-德邦证券-2025年10月金融数据点评_社融信贷回落_资金活期化延续_5页_780kb

宏观点评：社融信贷回落，资金活期化延续

投资要点

• 2025年10月存量社融增速为8.5%，较前值小幅收窄0.2%；M2同比增速为8.2%，较上月下降0.2个百分点；M1同比增速为6.2%，较上月回落1.0个百分点。
• 新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元；新增人民币贷款2,200亿元，同比少增2,800亿元。
• 金融数据整体回落，社融与信贷均弱于季节性表现，显示在财政前置发力、房地产信贷偏弱背景下，金融对实体经济支持稳定但动能减弱。

核心分析

社融增速下滑的主要原因

1. 信贷投放走弱：社融口径下对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少增3,166亿元。
2. 政府债券融资拉动减弱：10月政府债券净融资4,893亿元，同比少增5,602亿元。财政融资进度提前，政府债券余额同比增速已降至19.2%。
3. 剔除政府债券后社融增速仅约5.9%，反映出内生融资需求仍然偏弱。

企业直接融资有所加强

• 企业债券净融资新增2,469亿元，同比多增1,482亿元。
• 股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，已连续8个月同比多增。财富环境、政策支持推动企业发债和股权融资规模增长。

表外融资分化

• 表外融资三大项合计减少1,085亿元，同比少减358亿元。
• 委托贷款增加1,653亿元，同比多增1,872亿元，可能受新型政策性金融工具体带动。
• 未贴现银行承兑汇票减少2,894亿元，同比多减1,498亿元，显示票据融资成为企业冲量的重点。

居民和企业信贷结构

• 居民贷款持续低迷：当月居民贷款减少3,604亿元，其中短期贷款减少2,866亿元，中长期贷款减少700亿元。房地产市场疲软限制居民消费信贷增长。
• 企业贷款增量依靠票据支撑：企（事）业单位贷款增加3,500亿元，但短期贷款减少1，900亿元，中长期贷款仅增加300亿元；10月企业票据融资净增5，006亿元，同比多增3,312亿元。

存款结构与货币流动性

• M2-M1剪刀差小幅扩大至2.0%，但仍处于低位，显示资金活期化趋势延续，企业及居民即期支付意愿较强。
• 存款“搬家”现象再现：非金融企业存款减少1.09万亿元，住户存款减少1.34万亿元，非银行业金融机构存款增加1.85万亿元，财政存款上升0.72万亿元，形成有效对冲。

分析结论与提示

• 金融数据整体回落，但金融供给结构变化合理，社融、货币增速仍高于名义GDP增速，金融支持力度充足稳健。
• 风险提示：经济复苏不足、通胀回升力度未达预期、美联储降息节奏低于预期。