韦尔股份-深度报告：跨界CIS初战告捷，半导体巨头的光学新征程-200616_32页__1mb
报告摘要
韦尔股份深度报告总结
核心内容
韦尔股份通过收购北京豪威和思比科，成功切入CIS（CMOS图像传感器）市场，成为全球第三大CIS供应商，标志着公司从传统半导体分立器件和电源管理IC设计向高附加值的CIS领域迈进。此次并购为公司带来估值和利润双重弹性，公司维持“强烈推荐”评级。
主要观点
- 市场增长潜力大：CIS是光学模组核心部件，占摄像头模组整体成本的52%。预计到2023年全球CIS销售额将达215亿美元，年复合增长率8.7%。其中手机、汽车、安防、工业等是主要应用场景，预计未来5年CIS市场增长将由手机多摄、3D Sensing、汽车智能化等驱动。
- 产品体系完善：豪威和思比科在CIS领域形成高中低端产品全覆盖，其中豪威在48M/64M高像素产品上实现量产，技术逐步追平海外大厂，思比科则专注于低端市场，与豪威形成互补。
- 业务协同效应显著：公司原有的IC设计业务与CIS业务形成协同，进一步提升整体竞争力。同时，公司通过并购和配套融资，构建晶圆测试及重构生产线，提升自给率，降低供应链风险。
- 盈利能力提升：并购后公司净利润大幅增长，2019年归母净利润达4.66亿元，2020年一季度达4.45亿元，同比增长800%。毛利率和净利率也显著提升，2020年一季度分别达到32.23%和11.7%。
- 技术优势明显：豪威采用Fabless模式，专注于设计研发，拥有RGB-W、RGB-C等独家专利。思比科则保留测试环节，增强产品可靠性。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,964 | 13,632 | 19,283 | 24,667 | 29,757 |
| 净利润(百万元) | 139 | 466 | 2,275 | 3,009 | 3,749 |
估值指标
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 1120.8 | 334.1 | 68.4 | 51.7 | 41.5 |
产品结构
- 研发设计产品：TVS、MOSFET、肖特基二极管、LDO、DC-DC、LED背光驱动、模拟开关、直播芯片、射频芯片等。
- 分销产品：被动件、结构器件、分立器件、集成电路、射频功率放大器等。
并购情况
- 2019年8月，公司以139.16亿元收购北京豪威85.53%、思比科42.27%和视信源79.93%股权，其中发行股份购买资金为135.12亿元，非公开募资4.04亿元。
- 收购后，公司持有豪威100%、思比科96.12%、视信源100%股权，形成完整的CIS产品线。
业绩承诺
| 业绩承诺方 | 2019 | 2020 | 2021 |
|---|---|---|---|
| 北京豪威 | 59,938.87 | 88,481.57 | 115,146.55 |
| 思比科 | 2,500 | 4,500 | 6,500 |
| 视信源 | 1,346 | 2,423 | 3,500 |
市场趋势
- 手机多摄普及：2018年三摄渗透率超20%，预计2021年四摄渗透率将达40%。
- 3D Sensing发展：预计到2023年全球3D Sensing市场规模将达185亿美元，带动CMOS图像传感器需求增长至27亿美元。
- 汽车智能化：ADAS渗透率预计从2017年的5%提升至2020年的30%，带动车载摄像头出货量增长。
- 安防高清化：CMOS图像传感器逐步替代CCD，预计2023年全球安防CMOS出货量达3.05亿颗，年复合增长率11.95%。
风险提示
- 国产化进度不及预期
- CIS下游发展不及预期
- 竞争加剧风险
图表目录
- 图1：摄像头模组构成
- 图2：摄像模组产业链中CIS市场规模最大
- 图3：CCD与CMOS信号读出原理区别
- 图4：CMOS图像传感器出货量占比高达99%
- 图5：CIS全球市场空间持续增长
- 图6：CIS细分领域安防与工业占比不断提升
- 图7：全球智能手机出货量整体稳定
- 图8：光学部件是手机创新主战场
- 图9：信通院统计前后摄像头个数
- 图10：2018-2019年三摄渗透率
- 图11：iPhoneX的3D摄像头模组
- 图12：3D Sensing摄像头结构
- 图13：3D Sensing渗透率将大幅提升，有望出现在手机后置摄像头
- 图14：2017~2023年3DSensing市场规模高速增长，CIS市场将达27亿美元
- 图15：全球汽车产量持续增长
- 图16：全球汽车产量预计保持高增长
- 图17：全球汽车电子市场规模不断增长
- 图18：车载摄像头出货量持续上升
- 图19：ADAS渗透率未来三年有望达到30%
- 图20：国内车载摄像头渗透率不断增长
- 图21：车载摄像头结构示意图
- 图22：全球视频监控市场规模仍在持续增长
- 图23：除智能交通外，其余领域占比超过80%
- 图24：全球安防CMOS出货量有望高速增长
- 图25：公司CMOS图像传感器主要应用场景
- 图26：美国豪威主要产品CMOS图像传感器的生产模式
- 图27：美国豪威在CMOS图像传感器各子行业的市场占有率
- 图28：CMOS是摄像头模组核心零部件
- 图29：公司保留测试环节，思比科负责产品最终测试
- 图30：豪威半导体晶圆重构的主要工艺流程
- 图31：LCOS面板结构
附：财务预测摘要
- 2020年营业收入预计为192.83亿元，净利润预计为22亿元。
- 2021年营业收入预计为246.67亿元，净利润预计为30亿元。
- 2022年营业收入预计为297.57亿元，净利润预计为37亿元。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
