20160608-光大证券-钢铁行业_山东钢铁集团_钢铁主业艰难_看好旗下金融资产可能的借壳上市_17页_1mb

山东钢铁集团金融资产注入分析总结

核心内容

山东钢铁集团作为山东省第二大省属国企，面临钢铁主业持续亏损和沉重的债务压力，但旗下金融资产表现突出，具有较大的资本运作潜力。集团的金融资产主要包括中泰证券、莱商银行和山钢财务公司，这些资产在盈利能力、ROE等方面均优于钢铁主业，因此被寄予厚望，有望通过IPO或借壳上市实现资产证券化。

主要观点

1. 钢铁主业经营艰难：

   • 山钢集团自2012年以来连续四年亏损，其中2015年钢铁主业预估亏损34亿元，高于折旧额28亿元。
   • 2016年一季度再次亏损，显示其钢铁主业盈利能力疲软。
   • 钢铁产品结构中，中厚板占比高，盈利能力较弱，未来3年盈利预期不乐观。

2. 金融资产表现优异：

   • 金融资产在2015年实现利润总额84.66亿元，ROE达16.15%，远高于钢铁主业的负值。
   • 中泰证券总资产达1360亿元，净利润61亿元，ROE达18.92%。
   • 莱商银行总资产600亿元，ROE达16.15%，尽管存在较高的不良率和贷款集中度，但其资产质量仍优于钢铁主业。

3. 资本运作趋势明显：

   • 近一年内，多家涉钢上市公司通过集团金融资产注入实现了盈利改善或避免退市，如韶钢松山、金瑞科技、中钢天源、重庆钢铁、华菱钢铁。
   • 山钢集团亦有资本运作意图，旗下三家上市公司（山东钢铁、鲁银投资、金岭矿业）均有金融资产注入预期，其中鲁银投资因持有万润股份和莱商银行股权，成为优先推荐标的。

4. 三家上市公司分析：

   • 山东钢铁：连续四年扣非亏损，增发价已倒挂，存在借壳上市可能。
   • 鲁银投资：安全边际较高，持有万润股份和莱商银行资产，具有较强资本运作潜力。
   • 金岭矿业：主业长期看淡，短期受益于集团矿业整合，中期可能因壳价值受到关注。

关键信息

• 资产证券化率偏低：山钢集团总资产证券化率仅为12%，远低于山东主要国企平均水平。
• 债务压力大：未来五年需偿还446亿元债务，资产负债率高达83.29%。
• 资本运作动态：
  • 山东钢铁于2015年8月12日完成50亿元定增，股价倒挂。
  • 鲁银投资于2015年12月25日拟收购银行类及房地产类资产，但未达成一致。
  • 金岭矿业拟收购山钢集团矿业公司，但相关手续尚未完备。
• 金融资产注入预期：
  • 中泰证券拟IPO，若不顺则可能借壳山东钢铁。
  • 莱商银行有借壳鲁银投资的可能。
  • 山钢财务公司也有注入上市公司可能。

风险提示

• 资产注入时间、进程和方案不达预期的风险。
• 公司经营不善的风险。
• 大盘波动的风险。

评级与目标价

• 山东钢铁：首次给予“中性”评级，目标价为2.52元，PB为1.3倍。
• 鲁银投资：首次给予“增持”评级，目标价为9.23元，PB为3.5倍。
• 金岭矿业：未明确评级，但因其壳价值可能被关注。

总结

山东钢铁集团面临钢铁主业的持续亏损和高负债压力，但其金融资产表现优异，具备较强的资本运作潜力。集团正积极尝试通过股权融资和资产注入来改善经营状况，尤其是鲁银投资因持有万润股份和莱商银行股权，具有较高的投资价值。未来，随着金融资产的注入，集团的资产证券化率有望显著提升，同时改善整体盈利能力和估值水平。