20220501-天风证券-君实生物-688180.SH-销售团队走出谷底逐步回归_VV116多线推进力保获批上市_3页_781kb
报告摘要
君实生物（688180）总结
核心内容概述
君实生物（股票代码：688180）近期发布了2022年第一季度财务报告，显示公司业绩受到技术许可收入下降影响，出现了大幅亏损。尽管如此，公司正在通过推动核心产品VV116和特瑞普利单抗的临床进展与市场拓展，逐步恢复盈利能力。
主要观点
- 特瑞普利单抗销售回升：2022年第一季度，特瑞普利单抗销售收入达到1.1亿元，同比和环比均显著增长，表明国内销售活动已逐步走出低谷。公司预计在纳入医保目录的适应症领域将获得超过50%的新患者市场份额。
- 大适应症获批在即：特瑞普利单抗联用化疗一线治疗食管癌和非小细胞肺癌的sNDA分别于2021年7月和12月获得NMPA受理，预计将在年内获批，进一步推动销售增长。
- VV116多线推进：VV116作为RdRp抑制剂，正在推进三项关键性III期临床试验，包括全球多中心II/III期临床、中重度患者III期临床及与Paxlovid对比的III期临床。其中，轻中度患者的II/III期临床已在香港设立研究中心，预计加速入组进程。
- VV116抗RSV潜力：近期研究显示，VV116在RSV多个敏感细胞系上表现出优异的抗病毒效果，具备成为治疗RSV感染的候选药物潜力。
- 3CLpro技术路线布局：公司与旺山旺水合作开发的VV993是安全、可口服、在动物模型上有效的抗新冠病毒候选药物，具有单用或与VV116联用的潜力。
关键信息
财务表现
- 2022年Q1营收：6.30亿元，同比下降61.02%
- 2022年Q1净利润：-3.96亿元（归母净利润）和-4.30亿元（扣非净利润），亏损大幅扩大
- 预计2022-2024年收入：27.50亿元、32.51亿元、43.68亿元
- 预计2022-2024年归母净利润：-5.92亿元、-4.94亿元、-3.08亿元
财务指标
- 市盈率（P/E）：2022E为146.93，2023E为176.15，2024E为282.38
- 市净率（P/B）：2022E为12.86，2023E为13.88，2024E为14.60
- 市销率（P/S）：2022E为31.62，2023E为26.74，2024E为19.91
- EV/EBITDA：2022E为-205.52，2023E为-242.95，2024E为-596.06
投资评级
- 6个月投资评级：买入（维持评级）
- 当前股价：95.46元
- 目标价格：未明确
风险提示
- 疫情反复风险
- 医保政策变动风险
- 临床试验失败风险
- 药物上市后销售不及预期风险
财务预测摘要
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,594.90 | 4,024.84 | 2,749.75 | 3,251.18 | 4,367.69 |
| 净利润（百万元） | -1,668.61 | -730.53 | -594.43 | -496.50 | -310.33 |
| 每股收益（元/股） | -1.83 | -0.79 | -0.65 | -0.54 | -0.34 |
财务比率
| 比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 76.64% | 69.08% | 81.05% | 81.29% | 77.26% |
| 净利率 | -104.62% | -17.91% | -21.52% | -15.18% | -7.05% |
| ROE | -28.63% | -9.07% | -8.75% | -7.88% | -5.17% |
| ROIC | -77.11% | -25.77% | -16.74% | -18.85% | -10.12% |
| 资产负债率 | 27.13% | 24.64% | 13.77% | 22.65% | 20.20% |
总结
君实生物在2022年Q1面临较大的财务压力，但公司正在通过核心产品的临床进展和市场拓展逐步恢复。VV116和特瑞普利单抗作为公司重点药物，分别在抗新冠病毒和肿瘤治疗领域展现出良好的前景，尤其是VV116在RSV治疗上的潜力值得期待。尽管短期财务表现不佳，公司仍被给予“买入”评级，显示其未来增长潜力和市场信心。
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