20250511-招商期货-贵金属周度报告_贸易战反复_贵金属陷入震荡_34页_3mb

贵金属市场分析总结（2025年5月4日-5月9日）

黄金方面：

1. 估值分析表明，黄金相对白银、原油、铜均高估，但与美元指数的负相关性增强，与真实利率的正相关性显现。近期金价回调导致金银比、金油比回落，铜金比低位反弹。
2. 美国3月CPI年率24%（低于预期26%），季调后CPI月率-0.1%（创2020年5月以来最低），核心CPI同比28%（连续第二个月回落），食品杂货价格涨5%（创2022年10月以来最大涨幅），能源价格全面回落（汽油跌63%，燃料油跌42%）。
3. 美国3月PPI同比增27%（创2024年9月以来新低），非食品能源价格连续上涨，不包括食品和能源的商品价格涨0.3%（创两年来最大涨幅），主要由油田机械、医疗设备等带动。
4. 非农数据表现强劲：4月新增就业177万人（超预期138万），失业率维持4.2%，平均每小时工资同比增3.8%（低于预期）。美联储官员认为6月降息概率低，7月可能首次降息，当前维持利率不变更合理。
5. 中国央行连续第5个月增持黄金（暂停6个月后重启），全球主要央行黄金储备回升，但市场传言美国或转向数字货币储备。
6. COMEX黄金库存回落，但国内上期所库存大幅去库（与金交所合计减少14吨），黄金ETF持仓季节性回升。

白银方面：

1. 基本面显示，矿山供应量恢复（2024年1季度环比走弱后，二三季度银价反弹推动产量增加），南美产量改善（秘鲁、墨西哥超2023年，智利略低于去年）。
2. 玻利维亚白银产量创新高，波兰铜业白银产量下滑。再生铅替代原生铅导致银精矿进口量逐年上升（2025年1-2月增15%）。
3. 国内白银库存持续去库，印度进口量环比和同比大幅下滑。
4. 未来展望认为，白银基本面略好但需求或前高后低，光伏用银可能转负，组件排产短期上升后预计4-5月下行，铜粉或成替代品。建议逢高做空沪银，可关注金银比机会（1手沪金对应5手沪银）。

关键结论
黄金在多重因素下维持震荡，金银比处于高位，美联储降息预期未达，央行储备增持趋势延续。白银受南美供应改善和冶炼需求支撑，但未来需求或受光伏装机政策调整及铜粉替代影响逐步走弱。