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镍价脉冲式上涨分析总结

核心内容概览

7月16日沪镍价格出现脉冲式上涨，主要驱动因素为资金端的外资空头集中减仓，而非基本面出现实质性变化。此次上涨由印尼配额受限、硫磺成本高企等旧题材共振推动，短期内形成震荡偏强格局。然而，次日空头重新增仓，价格迅速回落，显示市场对资金博弈的敏感性。

主要观点

1. 基本面未出现新故事

• 印尼配额限制：印尼官方表示年内RKAB配额上调空间有限，此前市场已预期供应增加，但实际未兑现，支撑镍价。
• 镍铁减产传闻：市场曾传言印尼因电力紧张停镍铁炉以保障电解铝用电，但7月镍铁排产数据未明显减产。
• 硫磺成本高位：中东局势紧张导致硫磺价格维持高位，尽管美伊签署MOU后国内硫磺价格回落，但中东FOB及印尼CFR报价仍坚挺。

2. 资金端主导上涨

• 外资减仓：高盛、摩根等外资机构在16日减仓（空头回补或离场），成为价格上涨的主因。
• 持仓与成交量变化：当日沪镍持仓约22.8万手，成交量达37.5万手，显示资金博弈的剧烈性。
• 短期波动特征：镍价上涨为资金博弈所致，缺乏持续基本面支撑，因此上涨具有短期性和脉冲性。

3. 国内库存边际改善

• 库存拐点：国内精炼镍社会库存由累库转为去化，虽仍处历史高位，但边际改善明显。
• 供给收缩：上半年国内纯镍产量同比下滑2.1%，呈小幅收缩态势。
• 出口与进口变化：7月电镍出口量增加，进口量减少，反映国内需求有所支撑。
• 低价买盘：在消费淡季背景下，低价刺激买盘入场，维持镍市基本面边际转好趋势。

关键信息

供需格局

• 印尼镍矿配额：2026年RKAB配额上限设定为2.6亿至2.7亿吨，低于2025年实际产量。
• 国内矿石消费：截至2026年6月，国内矿石消费量约1.2亿吨，占已批准配额的46.2%。
• 下游需求：不锈钢行业用镍需求温和增长，三元电池需求有一定韧性，但整体需求未显著提振。

市场状态

• 库存压制：全球精炼镍显性库存维持在49.7万吨左右的历史高位，对镍价上行构成制约。
• 价格整固：7月镍价从阶段性高点回落整固，显示市场对供给扰动的消化过程。
• 多空观望：市场处于波动被抑制的滞重状态，多空双方均在等待新的驱动因素。

风险提示

• 配额超预期释放：若印尼配额政策出现意外宽松，可能对镍价形成压制。
• 硫磺价格高位回撤：若硫磺价格回落，将削弱成本支撑。
• 非印尼地区增产：其他地区镍矿增产可能缓解印尼供应紧张局面。

预期偏差

• 印尼政策导向：印尼强调以价值为基础管理镍资源，而非单纯追求产量，可能引发市场对长期供应紧平衡的预期。
• 需求端疲软：当前市场“故事”未出现明显起色，需求端缺乏新增驱动力。

作者简介

余雅琨
中粮期货研究院 研究员
交易咨询证号：Z0022993

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