20180403-中国银河国际证券-齐合环保-00976.HK-2017年恢复盈利_2018年业绩重回上升通道_9页_767kb

齐合环保（976.HK）2017年业务复苏及2018-2019年增长展望

核心内容

齐合环保在2017财年实现了业务复苏，扭亏为盈，净利润达到4.27亿港元，较2016年的净亏损4.4亿港元显著改善。公司通过收购Scholz Holding GmbH，实现了收入的大幅增长，2017年总收入同比增长475.8%，若按同口径计算则增长51.6%。公司预计2018-2019年总收入将保持14-20%的年增长率，净利润则有望增长20-40%。

主要观点

• 业务复苏：2017年是齐合环保业务复苏的关键一年，公司通过整合Scholz业务，提升了运营效率和产能利用率，推动了毛利率的显著增长，从2016年的6.8%提升至2017年的12.6%。
• 盈利增长：公司2017年经常性净利润达到3.22亿港元，为2018年及以后的盈利增长奠定了基础。盈利预测存在上调空间。
• 欧美业务增长：欧美业务已成为公司主要的增长动力，2017年分别占总收入的63%和11%，预计未来将继续带动收入增长。
• 应对中国进口限制：中国自2018年起禁止第7类金属废料进口，但公司通过利用Scholz的采购网络和海外工厂产能，可减轻影响。此外，公司还可增加不受配额限制的第6类产品的交易活动。
• 行业前景：随着中国政府加强对废金属再生行业的监管，资源回收行业将加速整合，齐合环保作为行业领先者，有望长期受益。

关键信息

• 收入增长：2017年总收入184.91亿港元，2018年预计211.5亿港元，2019年预计253.46亿港元。
• 毛利率：2017年毛利率为12.6%，预计2018年和2019年分别为13.1%和13.2%。
• 运营利润：2017年运营利润为8.15亿港元，预计2018年和2019年分别为7.5亿港元和9.38亿港元。
• 经常性净利润：2017年为32.2亿港元，预计2018年和2019年分别为39.5亿港元和57.9亿港元。
• 市盈率（PER）：2017年为21.7倍，预计2018年为17.7倍，2019年为12.0倍。
• 市净率（PBR）：2017年为1.4倍，预计2018年为1.3倍，2019年为1.2倍。
• 估值：公司目前估值与全球同业相比优势有限，但盈利预测存在上调空间。
• 风险因素：包括商品价格波动、外汇风险和法规风险。

业务结构

• 中国业务：2017年占总收入的26%，预计2018年和2019年分别增长5.0%和10.3%。
• 欧洲和美国业务：2017年分别占总收入的63%和11%，预计2018年和2019年分别增长18.5%和23.6%（欧洲）及13.3%和18.5%（美国）。
• Scholz业务：Scholz的加入显著提升了公司的盈利能力，2017年贡献了136.77亿港元收入，预计2018年和2019年分别增长17.7%和22.9%。

行业分析

• 金属回收行业的重要性：金属回收行业在金属生产和供应中发挥重要作用，有助于环境保护和资源节约。
• 行业驱动因素：包括经济增长、金属消费增加、商品价格波动、环保政策及技术进步。
• 中国进口限制影响：中国禁止第7类金属废料进口将对行业造成短期压力，但公司通过多元化业务布局，有望减轻影响。

估值与建议

• 股价表现：公司股价在2018年至今累计上涨5.9%，而恒指下跌1.4%。
• 估值：当前市盈率和市净率较全球同业相比仍具吸引力，但市场尚未充分认知其盈利复苏。
• 投资建议：分析师建议投资者将该股列入观察名单，关注其2018年及以后的可持续盈利增长。

风险因素

• 商品价格波动：金属回收业务受原材料和产品价格波动影响较大。
• 外汇风险：公司收入主要来自欧元和美元市场，存在汇率波动风险。
• 法规风险：公司业务受中国及海外环保法规影响，未来政策变化可能对业务产生影响。

公司概况

• 业务范围：齐合环保主要从事金属废料的收集、回收、拆解、分类及处理，涵盖铁、非铁金属、贵金属、塑料、纸张及零部件等。
• 全球布局：公司在欧洲、中国及北美拥有超过300个运营点，业务遍及30多个国家和地区。
• 技术优势：公司拥有先进的技术，尤其在处理和回收混合金属废料方面，具有显著竞争优势。

总结

齐合环保在2017年实现了业务复苏，扭亏为盈，收入和利润均显著增长。公司通过收购Scholz，提升了运营效率和盈利能力，预计2018-2019年将保持稳定增长。尽管面临商品价格、外汇及法规风险，但公司凭借其技术优势和全球布局，有望在行业整合中受益。当前估值虽有限，但盈利预测存在上调空间，建议投资者关注其未来表现。