20181206-东方金诚-2018年1-9月信用债市场利差分析报告_19页_2mb

2018年1-9月信用债市场利差分析报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2018年1-9月中国信用债市场的利差变化，探讨了基本面、政策面和流动性预期对信用利差分化的影响。报告从宏观、中观和微观三个层面，分别对信用利差进行了剖析，并对下半年信用利差走势进行了展望。

二、主要观点与关键信息

1. 市场运行环境

• 基本面：经济增长稳中趋缓，通胀压力有所升温，对债市形成一定支撑。
• 政策面：呈现“宽货币、紧信用”特征，政策对低等级信用债的支持有限，市场风险偏好仍较低。
• 流动性环境：流动性保持合理充裕，资金利率中枢明显下移，尤其是R007和DR007。
• 利率债市场：收益率整体下行，市场情绪改善，为信用债市场提供上涨空间。

2. 信用债市场运行情况

• 一级市场：发行量和融资规模同比增加，但结构分化加剧，高等级信用债发行放量，低等级信用债发行困难。
• 二级市场：收益率整体波动下行，流动性宽松对短端影响更明显，收益率曲线趋于陡峭化。

3. 信用债市场利差情况

（一）宏观层面

• 信用债利差整体扩大，三季度有所收窄。
• 等级利差大幅走阔，AAA级、AA+级、AA级中短期票据利差分别上行3.0BP、7.0BP和41.0BP。
• 期限利差震荡抬升，3Y-1Y利差中枢整体上移，短端收益率下行幅度大于长端。

（二）中观层面

• 区域利差：东北地区利差最高，达到358BP，西南地区次之，其他地区利差较低。
• 省份分化：辽宁、贵州、湖南、黑龙江、广西利差增量较大，广东、宁夏、北京、河南、上海利差增量较小。
• 行业利差：行业间利差分化加剧，轻工制造、纺织服装等过剩产能行业利差较高，航空运输、国防军工等利差较低。
• 行业主体信用等级差异：行业利差主要由主体信用等级差异决定，AAA级企业占比较高，导致利差分化。

（三）微观层面

• 企业性质分化：民企与国企信用利差显著拉大，民企信用利差为317BP，地方国企为144BP，央企为70BP。
• 利差分化原因：民企融资渠道和成本劣势明显，债务到期和回售压力大，投资人风险偏好下降，更倾向于优质发行人。

三、信用利差走势分析

• 信用利差在2018年前三季度经历了多次波动，受违约事件、政策调整、流动性变化等因素影响。
• 信用利差分化趋势明显，尤其是低等级信用债利差上升幅度较大。
• 三季度以来，由于政策支持和流动性宽松，利差有所收窄，但违约风险的释放仍对利差形成上行压力。

四、下半年信用利差展望

• 总体趋势：在基本面、政策面和流动性环境持续向好的背景下，信用利差有望有所下行，分化格局有所改善。
• 政策影响：金融和财政政策协同发力，利好政策传输有望缓解“紧信用”局面。
• 流动性预期：流动性溢价有望下行，对低等级民营企业债券有提振作用。
• 风险提示：个别违约事件可能带来短时冲击，尤其东北和西南地区，以及行业景气度低、经营困难的企业。

五、总结

2018年1-9月，信用债市场在流动性宽松、政策支持和基本面趋缓的环境下，信用利差呈现显著分化。宏观层面，等级利差和期限利差均走阔，反映市场风险偏好下降和信用风险上升；中观层面，区域和行业利差分化明显，东北和西南地区利差最高，轻工制造、纺织服装等过剩产能行业利差显著上行；微观层面，民企与国企信用利差差距拉大，民企信用风险溢价上升。展望下半年，信用利差有望逐步收窄，但需警惕个别违约事件对市场的冲击。