20230301-华创证券-_宏观专题_海外论文双周报第14期_关于反通胀_历史会告诉我们什么__19页_2mb

【宏观专题】海外论文双周报第14期总结

核心内容

本期海外论文双周报聚焦于“通胀”这一全球热点话题，选取了三篇论文进行分析，分别探讨了以下内容：

1. 通胀飙升后的四个经验规律
2. 通胀预期与企业借贷决策的关系
3. 疫情期间的美国房价上涨与非住房通胀的关系

主要观点

一、通胀飙升后的四个经验规律

1. 反通胀的持续时间远超通胀飙升时间
   反通胀的持续时间约为4.4年，是通胀飙升并见顶时间（约1.5年）的3倍。

2. 短期通胀预期修正快，长期通胀预期更具持续性
   短期通胀预期在一年内会较快修正，而长期通胀预期虽升温幅度小，但会持续高于飙升前水平。

3. 名义利率上升，实际利率基本不变
   在通胀飙升期间，短期名义利率上升，但实际利率（通胀减去通胀预测）保持不变。

4. 政府不会过度紧缩政策
   通胀飙升通常伴随产出下降和失业率上升，修复这些指标需要约四年时间，因此政府往往不会采取过度紧缩的政策。

二、通胀预期与企业借贷决策

1. 通胀预期影响融资利率，但不影响总信贷需求
   通胀预期高的企业支付更高融资利率，但总信贷需求不变。

2. 企业调整信贷结构
   通胀预期上升时，企业倾向于减少长期贷款、增加短期贷款，以降低未来利率上升的风险敞口。

3. 金融熟练型企业反应更快
   对金融更为熟悉的公司在通胀预期变化时，信贷决策调整更为迅速和积极。

4. 信贷供给感知恶化
   通胀预期上升会导致企业对信贷供给的感知更为负面，这与整体经济预期的恶化一致。

三、疫情期间的房价上涨与非住房通胀

1. 房价上涨对非住房通胀有显著影响
   疫情期间，房价上涨是推动非住房通胀的重要因素，可解释非住房CPI涨幅的14%。

2. 房价上涨影响非住房通胀的两个渠道

   • 财富效应：房价上涨刺激房主增加消费支出，从而推高非住房通胀。
   • 价格敏感性降低：房主财富增加后，对价格的敏感性下降，企业可能因此提价，推升非住房通胀。

3. 疫情前后房价与通胀关系变化显著
   疫情前20年，房价与非住房通胀基本无相关性，但在疫情期间两者关系变得异常强烈。

4. 房价上涨对消费支出有显著影响
   房价上涨对名义和实际信用卡支出均有显著影响，其中实际支出响应约为名义支出的60%-75%。

关键信息

• 数据来源：研究基于1990年-2019年55个国家的调查数据，以及美国21个主要都市区的房价和非住房通胀数据。
• 研究方法：通过事件研究和回归分析揭示通胀与经济行为之间的关系。
• 通胀预期的外生影响：通过对照组与实验组的比较，发现外生的通胀信息对企业的通胀预期有显著影响。
• 信贷决策调整：金融熟练型企业更积极地调整信贷结构，以应对通胀预期变化。
• 房价对通胀的推动作用：房价上涨在疫情期间显著推动了非住房通胀，其影响机制主要通过住房财富效应。

风险提示

• 本报告中论文的理解和翻译可能存在偏差，需谨慎对待。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：高级分析师，具有五年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，有三年海外宏观与大宗商品研究经验。
• 文若愚：高级研究员，曾任职于华融证券、长江证券，多次在国内金融市场研究中发表文章。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，有两年宏观研究经验。
• 助理研究员：李星宇、袁玲玲、夏雪，均为金融硕士，2021-2022年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%

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