20240407-中航证券-周报_美联储降息预期再受打压_国内经济复苏呈现结构性特点_4页_1mb

2024年4月1日-4月7日宏观研究周报总结

核心内容

本周宏观研究周报指出，2024年4月初我国经济在整体复苏的同时呈现出结构性特点。消费和工业领域复苏较为明显，而房地产市场仍面临较大下行压力。此外，央行货币政策保持宽松基调，但对债市长端利率变化的关注度有所提升。同时，美国就业数据强劲，市场对美联储降息的预期有所回落，人民币汇率承压。

主要观点

1. 消费复苏持续，商品房销售低迷

• 消费趋势：3月高频数据显示我国消费复苏趋势持续，19个城市地铁客流量同比增加7.8%，接近疫情前水平。居民出行与消费高度相关，社零同比虽可能因基数效应略有下滑，但消费修复趋势未变。
• 旅游数据：清明节假期出游人次和人均消费较2019年同期分别增长11.5%和12.7%，人均旅游消费恢复至101%，显示居民消费意愿已全面超越疫情前。
• 地产销售：36个大中城市一手商品房成交面积同比分别下滑40%、38%和44%，百强房企操盘销售金额同比下滑45.8%。地产销售持续走弱，主要受去年3月销售复苏高基数和当前市场磨底阶段影响。

2. 央行货币政策保持宽松，关注逆周期调节

• 流动性状况：受清明节假期影响，资金利率回落至政策利率附近，DR007和SHIBOR1W分别下行20BP和15BP。
• 货币政策例会：央行在一季度例会上肯定了货币宽松对经济的刺激效果，同时强调“有效需求不足、社会预期偏弱”仍是主要挑战。政策基调转向“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，显示未来政策宽松仍有空间，结构性工具可能被更多使用。

3. 美国就业数据强劲，人民币汇率承压

• 美国就业：3月非农新增就业30.3万，高于预期，失业率降至3.8%，显示美国劳动力市场韧性较强。
• 市场反应：美国就业数据超预期，带动市场降息预期回落，10年期美债收益率回升至4.39%，美元指数维持高位。
• 人民币汇率：中美利差拉大，美元强势下人民币汇率承压，美元兑人民币即期汇率周内波动上行至7.24。

4. 债市走势与政策导向

• 债市利率：我国10年期国债收益率小幅下行至2.28%，1年期国债收益率持平，期限利差保持稳定。
• 政策提示：央行首次在例会中提示关注债市长端收益率变化，可能是为了防范市场过度交易带来的风险，避免类似2022年四季度的大幅调整。
• 中长期展望：尽管经济基本面有所改善，但有效需求不足仍是主要问题，因此长端利率仍有下行空间。

关键信息

• 消费与地产分化：消费复苏明显，但地产销售持续低迷。
• 货币政策宽松：央行强调逆周期调节，未来宽松政策仍可期待。
• 人民币汇率压力：受美元强势和中美利差影响，人民币汇率承压。
• 债市风险提示：央行关注长端利率变化，防范过度交易风险。
• 风险提示内容：
  • 国际局势出现黑天鹅利空事件
  • 海外宏观经济下行超预期
  • 国内稳增长政策效果不及预期
  • 国内需求端恢复速度显著偏慢

投资评级

公司投资评级：

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10% ~ 10%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业投资评级：

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数

研究团队介绍

• 中航证券宏观团队：立足国内，放眼国际，全面覆盖国内外宏观经济、政策研究，以宏观视角分析经济趋势与规律，指导大类资产配置。

联系信息

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com
  • 曾佳辉：13764019163，zengjh@avicsec.com

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