20170904-西南证券-房地产行业2017年半年报点评：利能力企稳回升，龙头表现依旧亮眼_16页_1mb

房地产行业2017年半年报分析总结

核心内容

2017年上半年，房地产行业整体业绩保持增长，但增速有所放缓，盈利能力有所企稳。重点公司和核心公司在财务表现上表现出较强的稳定性与增长潜力。

板块整体表现

• 营业收入：2017年上半年房地产板块整体实现营业收入6227亿元，同比增长5.8%，较2017年一季度的11.2%有所回落，但显著高于2014-2015年的增速。
• 归母净利润：整体实现归属于上市公司股东净利润612亿元，同比增长27.4%，虽然较2017年一季度的51.5%明显回落，但较2016年的41.3%仍有提升。
• 重点公司表现：重点公司（2016年营收30亿以上）实现营业收入5853亿元，占地产板块营收的94.0%；实现归母净利润648亿元，占地产板块的89.5%。重点公司净利润增速为23.1%，虽较2016年下滑15.1个百分点，但显著高于2014-2015年的增速。
• 核心公司表现：核心公司（重点公司中剔除部分公司后剩余）表现更为稳健，其净利润增速高于行业平均水平。

盈利能力变化

• 毛利率：重点公司平均毛利率为28.9%，较2016年上半年小幅提升0.3个百分点。
• 净利率：重点公司净利率由2015年的10.1%、2016年的10.3%提升至2017年上半年的11.5%，显示出盈利能力的稳定回升。

资产与负债情况

• 货币资金：重点公司货币资金总额为8338亿元，同比增长28.2%，环比增长3.1%。
• 存货：重点公司存货账面价值合计37865亿元，同比增长19.9%，环比增长5.5%。
• 资产负债率：重点公司资产负债率为73.6%，净负债率为140.9%，扣预收后资产负债率为65.4%。资产负债率与净负债率较2016年有所上升，但扣预收后资产负债率小幅改善。

三项费率变化

• 三项费率：扣除异常值后，重点公司三项费率上升至9.9%，较2016年的8.4%上升1.5个百分点，与2013-2015年整体水平相当。

政策预期与投资建议

• 政策关注点：9月需关注国企改革、粤港澳大湾区细则、租售同权及REITs等政策预期。
• 推荐标的：优先推荐天健集团（000090）和世联行（002285）；其次推荐金地集团（600383）和蓝光发展（600466）；建议关注陆家嘴（600663）、保利地产（600048）、华侨城A（000069）、华发股份（600325）、南山控股（002314）、南国置业（002305）等。

主要观点

• 房地产行业整体业绩保持增长，但增速有所放缓，盈利水平企稳回升。
• 重点公司和核心公司在财务指标上表现优于行业平均水平，显示出较强的抗风险能力和盈利能力。
• 房企持续增长的货币资金和存货表明其在市场中具备较强的财务实力和项目储备。
• 资产负债率和净负债率持续上升，但扣预收后资产负债率有所改善。
• 三项费率整体小幅上行，部分公司表现突出，如万业企业、顺发恒业等费用控制较好。
• 国企改革、粤港澳大湾区等政策预期为行业带来投资机会，值得关注。

关键信息

• 行业整体营收：2017年上半年为6227亿元，同比增长5.8%。
• 重点公司营收占比：占地产板块的94.0%。
• 重点公司净利润占比：占地产板块的89.5%。
• 重点公司净利率：2017年上半年为11.5%。
• 重点公司货币资金：8338亿元，同比增长28.2%。
• 重点公司存货账面价值：37865亿元，同比增长19.9%。
• 重点公司资产负债率：73.6%，净负债率140.9%。
• 三项费率：扣除异常值后为9.9%。
• 政策预期：国企改革、粤港澳大湾区、租售同权、REITs等。
• 推荐公司：天健集团、世联行、金地集团、蓝光发展、陆家嘴、保利地产、华侨城A、华发股份、南山控股、南国置业等。

图表目录

• 图1：2017H1营收增速小幅增长
• 图2：2017H1归母净利润增速创新高
• 图3：重点公司营收、净利润占比均小幅回落
• 图4：板块净利润增速下滑但仍在高位
• 图5：重点公司整体毛利率企稳回升
• 图6：重点公司整体净利率小幅回升
• 图7：重点公司持有货币资金继续提升
• 图8：重点公司存货账面值持续增长
• 图9：少数股东损益增速显著回升
• 图10：三项费率小幅上行
• 图11：扣预收后资产负债率略有下降
• 图12：长期投资等比例增长
• 图13：国家队持仓主要个股
• 图14：险资持仓主要个股
• 图15：核心公司存货账面价值/市值
• 图16：龙头房企以及多元化公司ROE领先
• 图17：三项费率较低的公司
• 图18：净负债率较低的公司

表格目录

• 表1：2017年半年报超预期个股
• 表2：2017年半年报龙头房企业绩概览
• 表3：龙头房企业务指标对比
• 表4：重点跟踪公司估值表