非银金融行业从居民和金融机构视角看个人养老金长期影响：强化大财富管理赛道长逻辑，头部机构有望明显受益-20220426-开源证券-19页_550kb

非银金融行业分析总结

核心内容

本报告分析了2022年4月21日国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》，探讨了该政策对非银金融行业的影响。该政策明确了个人养老金以账户制为主体，并提供税收优惠，旨在鼓励居民参与，同时推动金融机构在大财富管理赛道的发展。

主要观点

1. 个人养老金制度框架与税收优惠

• 制度模式：以个人账户制度为主，个人缴费、完全积累。
• 参加范围：城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险的劳动者。
• 缴费额度：每年上限为12000元，可能根据经济状况适时调整。
• 税收政策：国家制定税收优惠政策，但目前力度有限，预计未来可能提升。
• 产品类型：包括银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金。

2. 居民视角：短期税节效果有限，长期影响深远

• 短期节税效果：预计税节金额占居民当期税后收入比重低于1%，影响有限。
• 产品供给多元化：养老产品种类丰富，包括固定收益类、混合类等。
• 提升渗透率的方法：额外补贴、提升税节效果、增加产品吸引力、加大宣传教育力度。

3. 海外经验与启示

• 第三支柱占比高：美国第三支柱IRA占比达35%，日本iDeCo与NISA规模较大。
• 税收优惠模式：如EET（免税缴费和投资，缴税领取）和TEE（缴税缴费，免税投资，免税领取）。
• 资产配置趋势：IRA中权益类基金占比高，居民更倾向于配置权益类资产。

4. 金融机构视角：渠道与产品端各有优势

• 渠道端：银行具有全种类养老产品的销售资质，是主要入口，具有更强的渠道优势。
• 产品端：头部资管公司受益，尤其是以权益资产配置为核心的公司，如广发证券、东方证券等。
• 保险公司：具有长期保证收益及服务端优势，头部险企如中国太保、中国平安等可能实现业务新增量。

关键信息

金融机构受益情况

• 券商：推荐广发证券、东方证券，受益标的为兴业证券和长城证券；看好东方财富。
• 保险：推荐中国太保、中国平安，受益标的为中国人寿。
• 银行：具备销售养老金产品的全面资质，成为养老金业务的核心节点。

产品与试点情况

• 养老目标基金：规模已突破千亿，且头部基金公司具有第一和第二支柱投资管理资质。
• 养老理财：试点规模较大，管理费及托管费较低，业绩比较基准较高。
• 专属商业养老保险：截至2022年2月底，累计保费收入约4.72亿元，已激活部分市场需求。

风险提示

• 税收优惠政策力度不足。
• 试点推进效果不佳。

投资建议

• 短期影响：由于税节效果有限，养老金规模预计较小。
• 中长期影响：个人养老金账户具有长期锁定和普惠性，有助于培养居民金融资产配置意识，对渠道端和产品端均有利。
• 推荐标的：
  • 券商：广发证券、东方证券（买入）；兴业证券、长城证券（受益）；东方财富（看好）。
  • 保险：中国太保、中国平安（买入）；中国人寿（受益）。

图表与数据

• 图1：个人养老金税优操作可与其他专项附加扣除一并通过个人所得税APP完成。
• 图2：美国养老体系中第三支柱占比逐年提升，2020年达35%。
• 图3：我国当前养老保障体系仍以第一支柱为主。
• 图4：美国年金险占比年金险+IRA比例逐年走低。
• 图5：IRA中共同基金及其他资产占比较高。
• 图6：美国股市自1974年至今表现较好。
• 图7：传统IRA的共同基金占比最高。
• 图8：IRA中共同基金以权益类资产为主。
• 图9：截至2021年10月底，个人税收递延型养老年金产品累计保费收入6亿元。
• 图10：截至2022年2月底，专属商业养老年金保险累计保费收入4.72亿元。
• 图11：我国居民金融资产配置中非货币公募基金占比呈提升趋势。

附录与特别声明

• 风险提示：税收优惠政策力度不及预期；试点推进效果不及预期。
• 特别声明：本报告为开源证券客户专属，仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。
• 分析师承诺：研究报告中的观点反映分析师个人观点，与报酬无直接关联。
• 评级说明：采用相对评级体系，基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现。

总结

个人养老金制度的推出，为非银金融行业带来长期利好，尤其在大财富管理赛道。银行在渠道端具有显著优势，而头部资管公司和保险公司则在产品端受益。尽管短期内税收优惠力度有限，但长期来看，该制度将促进居民向金融资产配置转移，推动资本市场发展。