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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要围绕近期国际政治经济形势对港股及全球市场的影响，以及对鸣鸣很忙（1768.HK）IPO的分析与投资建议。报告指出，特朗普关税威胁升级导致美欧关系紧张，推动黄金、白银价格创新高。同时，鸣鸣很忙作为一家快速扩张的折扣零食连锁企业，具备较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 国际政治经济形势分析

• 特朗普关税威胁升级：美国对欧洲八国商品加征10%关税，若6月1日前未达成收购格陵兰协议，税率将升至25%。市场预期此举将严重影响欧洲对美出口及经济增长。
• 地缘政治风险加剧：俄乌冲突、中东局势及美国“唐罗主义”抬头，导致黑天鹅事件频发，进一步推高避险资产需求。
• 美元走弱与黄金走强：美元指数预计温和回落，黄金价格在宽松货币政策、信用风险对冲及避险情绪的推动下持续看涨。
• 美股高估风险：巴菲特指标高达223%，标普500市盈率约23倍，显示美股存在高估风险，资金可能加速转向黄金等避险资产。

2. 鸣鸣很忙（1768.HK）IPO点评

• 公司背景：鸣鸣很忙是折扣零食连锁品牌，旗下拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个品牌，截至2025年11月底，门店数量达2.1万家。
• 业绩增长显著：2023年、2024年及2025年1-9月收入分别为103亿、393亿、463亿元，同比增长140%、282%、75%。
• 盈利能力提升：毛利率从7.5%提升至9.7%，净利率从2.1%提升至3.3%，净利润增长显著。
• 市场地位：2024年，鸣鸣很忙在中国休闲食品饮料零售行业占据1.5%市场份额，排名首位。

关键信息

1. 市场表现

• 港股表现：恒生指数下跌0.29%，国企指数下跌0.43%，恒生科技指数下跌1.16%。
• 南向资金：港股通净流入36.63亿港元，主要买入腾讯、美团、小米集团，净卖出中芯国际、中国移动、中海油。
• 黄金与白银：受地缘风险和美元走弱影响，黄金、白银价格创新高。

2. 公司优势

• 品牌知名度高：品牌形象深入人心，具备较强的市场认知度。
• 快速扩张能力：采用加盟模式，门店覆盖广泛，下沉市场占比达59%。
• 供应链优化：通过重构供应链实现规模效应，产品价格比线下超市低25%。
• 数字化运营：具备全流程数字化能力，提升运营效率。

3. 风险与挑战

• 行业竞争激烈：同质化严重，对选品、选址和运营能力要求高。
• 依赖加盟商：加盟商表现将直接影响公司品牌形象和盈利能力。
• 市场不确定性：地缘政治风险、经济波动及政策变化可能对业务产生影响。

4. IPO相关信息

• 招股时间：2026年1月20日至23日。
• 上市时间：2026年1月28日。
• 招股价区间：229.6-236.6港元。
• 预计市值：491.6-506.6亿港元。
• 募资用途：31.2亿港元，主要用于供应链优化、门店升级、品牌推广、科技能力提升及战略投资。

投资建议

• IPO专用评分：6.0，显示公司具备较高投资价值。
• PE估值：按2025年预期净利润计算，PE为19.6x-20.2x，定价合理。
• 收益评级：建议“买入”，预期未来6个月投资回报率超过15%。

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且可能涉及利益冲突，不承担相关法律责任。
• 规范性披露：分析员及关联方未持有鸣鸣很忙的财务权益，国投证券国际持股低于1%。