伯克希尔哈撒韦2017年报_147页

2017 Berkshire Hathaway Annual Report Summary

核心内容概述

2017年，伯克希尔·哈撒韦公司的净资产增长了653亿美元，其中仅360亿美元来自公司运营，其余293亿美元源于美国税法改革带来的税后收益。这一年度表现显著优于标普500指数，后者在2017年的每股市场价值增长为21.9%，而伯克希尔的每股账面价值增长为23.0%。自1965年以来，伯克希尔的每股账面价值年复合增长率达到了19.1%，而标普500为9.9%。

主要观点

• 财务表现：伯克希尔在2017年的每股账面价值和市场价值分别增长了23.0%和21.9%，远超标普500的21.8%。
• 收购策略：公司认为价值增长的四个主要来源是：独立收购、互补收购、内部增长和投资收益。
• 保险业务：保险业务是伯克希尔的核心业务之一，通过承保长期尾部风险，公司积累了大量浮存资金（float），用于投资，带来可观的回报。
• 税务影响：2017年税法改革对伯克希尔的财务产生了重大影响，带来额外的税后收益。
• 运营挑战：尽管公司在2017年取得了良好收益，但也面临自然灾害带来的损失，如飓风造成的约30亿美元损失（税后约20亿美元）。

关键信息

保险业务表现

• 伯克希尔的保险业务在2017年遭遇了重大损失，约32亿美元（税前），这是自2008年以来首次出现承保亏损。
• 浮存资金（float）是保险业务的重要组成部分，2017年达到1145亿美元，使其成为美国第二大财产与意外险公司。
• 浮存资金在投资中带来收益，而保险公司的损失则由公司承担。

2017年收购活动

• PFJ（Pilot Flying J）：伯克希尔获得了其38.6%的合伙权益，成为美国领先的旅行中心运营商。
• Clayton Homes：收购了两家房屋制造商，扩大了在制造房屋领域的市场份额，占市场总份额的49%。
• Shaw Industries：收购了U.S. Floors，加强了其在豪华乙烯地板市场的地位。
• HomeServices：收购了Long and Foster、Houlihan Lawrence和Gloria Nilson，使其成为美国领先的房地产经纪公司之一。
• Precision Castparts：收购了德国公司Wilhelm Schulz GmbH，拓展了其在制造领域的业务。

其他业务表现

• 非保险业务的税前收入为200亿美元，较2016年增长9.5亿美元。
• BNSF铁路和Berkshire Hathaway Energy（占90.2%）是主要利润来源，分别贡献了约60亿美元和约120亿美元。
• 2017年非保险业务的折旧费用为76亿美元，资本支出为115亿美元，显示公司持续投资于业务扩展。

投资组合

• 伯克希尔持有15家大型上市公司的股份，其中最大的包括：
  • American Express Company：持股17.6%，市值150.56亿美元。
  • Apple Inc.：持股3.3%，市值282.13亿美元。
  • Bank of America Corporation：持股6.8%，市值206.64亿美元。
  • The Coca-Cola Company：持股9.4%，市值183.52亿美元。
  • Moody's Corporation：持股12.9%，市值364.2亿美元。
  • Phillips 66：持股14.9%，市值75.45亿美元。

会计政策变化

• 新的会计准则要求将未实现投资损益纳入净收入，这可能导致伯克希尔的财务报告出现剧烈波动。
• 伯克希尔强调应关注其“正常化每股盈利能力”，而非GAAP净收入。

重要结论

• 尽管2017年出现了承保损失，但公司仍保持了长期的财务稳健。
• 伯克希尔在保险业务中积累了大量浮存资金，为其投资活动提供了强有力的支持。
• 公司持续寻找高价值的收购机会，但目前市场估值较高，使得收购变得困难。
• 投资组合是公司重要的收入来源，伯克希尔在其中表现优异。
• 伯克希尔注重长期价值和稳健经营，而不是短期波动或市场噪音。