20210729-光大证券-科创板新股纵览暨射频前端行业报告四之好达电子_国产声表面波滤波器领军企业_47页_1mb

好达电子总结

核心内容概述

好达电子是一家专注于声表面波（SAW）射频芯片的IDM（集成器件制造）厂商，主要产品包括滤波器、双工器和谐振器，广泛应用于智能手机、移动通信、导航及物联网等领域。公司成立于20余年前，积极参与国家科研计划，具备较强的自主研发和生产能力，是射频前端芯片国产替代的重要参与者。

主要观点

• 业务模式：好达电子采用IDM模式，整合芯片设计、制造与封装测试，具备较强的工艺能力和量产能力。
• 产品结构：滤波器是公司主要收入来源，2020年贡献营收占比达77.50%，毛利率47.30%。
• 市场地位：公司产品已获得小米、华勤、龙旗等知名客户的认可，市场份额从2018年的0.35%增长至2020年的0.92%。
• 技术优势：公司在小型化、模组化、高功率和大带宽等技术方面具有竞争力，部分产品性能指标已接近国际领先厂商。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2020年研发费用占营收比例达12.42%，高于行业平均水平，有助于保持技术领先。
• 募投项目：公司计划募集9.6亿元用于扩产和研发中心建设，旨在提升产能和研发能力，进一步增强市场竞争力。

关键信息

1. 公司发展历史与业务

• 成立20余年，积极参加国家科研计划。
• 主要业务为声表面波射频芯片的IDM业务，包括滤波器、双工器、谐振器。
• 下游应用包括智能手机、移动通信（2G至5G）、导航（GPS、北斗等）、WiFi等。

2. 财务表现

• 营收与利润：2020年营业收入为3.32亿元，同比增长61.05%；净利润为0.47亿元，同比增长62.15%。
• 收入结构：滤波器业务占比持续上升，2020年达77.50%。
• 毛利率：2020年综合毛利率为45.89%，高于A股平均毛利率33.88%，接近境外可比公司平均水平41.01%。
• 成本控制：滤波器单位成本下降12.33%，双工器单位成本下降8.26%，谐振器单位成本下降24.80%。
• 销售模式：以直销为主，前五大客户占比达58.22%，其中小米为第一大客户。

3. 技术与产品优势

• 产品性能：公司在Band 5、Band 34、Band 39等频段的滤波器产品性能指标接近村田、高通（RF360）等国际厂商。
• 技术指标：滤波器的IL（max）和Atten（min）等关键指标表现良好，双工器和滤波器的耐受功率达到35dBm，高于行业平均水平。
• 产品尺寸：具备CSP和WLP封装能力，滤波器最小尺寸为0.9mm×0.7mm，双工器最小尺寸为1.6mm×1.2mm，满足模组化需求。

4. 行业分析

• 市场需求增长：全球射频前端芯片市场规模从2017年的150亿美元增长至2023年的350亿美元，复合增长率达15%。
• 滤波器增长：滤波器市场规模从80亿美元增长至225亿美元，复合增长率达19%，是射频前端芯片中增长最快的细分领域。
• 国产替代趋势：中国是滤波器消费大国，自给率从2015年的1.4%提升至2019年的4.3%，国产替代进程加速。
• 技术门槛：SAW滤波器技术门槛低于BAW滤波器，是国产替代的突破口。

5. 管理架构

• 公司高管具备丰富的产业与科研背景，如刘平、刘博、王为标等。
• 股权较为分散，小米基金、好达投资、共进同达等为重要股东，刘平为实际控制人。

6. 募投项目

• 扩产项目：投资6.5亿元用于声表面波滤波器扩产，预计新增年产能30亿只SAW滤波器和6亿只TC-SAW滤波器。
• 研发中心建设：投资1.07亿元用于研发中心建设，旨在提升研发能力与科技成果转化。
• 补充流动资金：2亿元用于补充流动资金，以支持业务扩展和日常运营。

7. 风险提示

• 技术风险：研发项目存在失败风险，需持续投入资源进行技术攻关。
• 市场风险：下游客户集中度较高，对市场变化敏感，需拓展客户群以降低风险。
• 竞争风险：全球市场主要由村田、高通（RF360）等国际厂商主导，需提升品牌影响力和市场份额。

总结

好达电子凭借其在声表面波滤波器领域的技术积累和IDM模式优势，已成为射频前端芯片国产替代的重要力量。公司滤波器业务贡献主要营收与毛利，毛利率高于行业平均水平，且产品性能指标接近国际领先厂商。随着5G技术的发展，滤波器需求和价值量不断提升，公司有望通过持续研发和产能扩张进一步扩大市场份额。然而，公司也面临技术、市场及竞争等多重风险，需在研发与市场拓展中保持平衡。