运达科技-受益“新基建”轨交投资，公司开启增长新篇章-200309_31页__2mb

运达科技（300440）总结

核心内容

运达科技是一家专注于轨道交通智能化系统服务的高科技企业，具备深厚的技术积累和广泛的市场覆盖。公司依托西南交通大学背景，拥有强大的研发实力和丰富的行业经验，已成为国内轨交智能化系统领域的领军企业。公司业务涵盖机车车辆、轨道交通电气化、智慧物流三大板块，产品包括仿真培训系统、车载监测与控制设备、再生制动能量吸收装置等。

主要观点

1. 公司发展概况

• 发展历程：公司起源于1992年，2006年成立成都运达信息技术有限公司，2015年在深交所创业板上市。
• 主营业务：公司业务主要包括轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、轨道交通电气化设备及智慧物流解决方案。
• 财务表现：2019年公司实现营业收入6.89亿元，同比增长32.54%；归母净利润1.31亿元，同比增长24.32%。公司控费效果明显，销售、管理费用率分别下降至6.16%和30.25%。
• 股权结构：公司由何鸿云及其家族控制，合计持股54.45%。公司通过股权激励计划绑定员工利益，增强团队凝聚力。
• 发展战略：公司通过内生增长与外延并购，打造大交通智能系统供应商，逐步从铁路信息系统扩展到城轨信息系统及民航仿真业务。

2. 行业分析

铁路行业

• 固定资产投资：2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元，预计2021-2030年主要投向智能化维保市场。
• 铁路运营维护市场：铁路运维市场包括车辆、供电、调度、工务等子领域，市场规模稳定，需求持续增长。
• 铁路智能化趋势：铁路智能化系统是未来发展方向，预计2021-2030年投资重点将向智能化维保市场转移。

城轨行业

• 固定资产投资快速增长：2018年我国城轨建设投资达5470.2亿元，同比增长14.9%。
• 城轨智能化投资：城轨智能化系统市场规模约2880亿元，占城轨总投资的约6%。
• 城轨智能化系统构成：包括综合监控系统、乘客资讯系统、综合安防系统、通信系统、自动售检票系统和信号系统，其中信号系统占比最高。
• 城轨发展现状：截至2018年底，我国有35个城市开通运营线路，运营总长度达5761.4公里。预计未来5-10年城轨仍将保持快速发展。

3. 公司业务分析

机车车辆业务

• 轨交运营仿真培训系统：国内市占率第一，毛利率高达65%，产品包括综合运营仿真培训系统、调度指挥仿真培训系统等。
• 机车车辆车载监测与控制设备：具备完整资质，市占率靠前，毛利率持续提升。
• 机车整备与检修作业控制系统：2019年上半年收入增长22.90%，毛利率提升至39.87%。

轨道交通电气化业务

• 并购恒信电气与汇友电气：通过收购两家公司，公司布局再生制动能量吸收装置和牵引供电设备领域。
• 恒信电气：主要产品包括电阻耗能型、逆变回馈型再生制动能量吸收装置，已应用于20余条轨道交通线路。
• 汇友电气：专注于轨道交通中压电气设备及系统，产品包括箱式分区所、柱上开关站等，毛利率稳定在60%以上。

智慧物流业务

• 智能立体仓库：公司布局智能仓储和物流系统，为机车、车辆检修业务提供物资保障解决方案。
• 技术支撑：借助轨交智能化系统优势，实现物流的自动化、可视化、可控化和智能化。

关键信息

• 市场覆盖：公司在国内各铁路局集团覆盖率达100%，城轨已开通运营城市覆盖率达90%，海外市场辐射伊朗、埃塞俄比亚、菲律宾、越南等国家。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司净利润分别为1.31亿元、1.78亿元、2.29亿元，对应EPS分别为0.29元/股、0.40元/股、0.51元/股。
• 估值：按最新收盘价9.76元计算，对应PE分别为33倍、25倍、19倍，显示公司估值具有吸引力。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司未来有望受益于“新基建”政策，业绩进入快速增长阶段。

风险提示

• 政策变化风险：轨交行业政策变动可能影响公司业务发展。
• 竞争加剧风险：随着行业市场规模扩大，竞争可能加剧。
• 研发失败风险：技术未能产业化可能影响公司发展。
• 应收账款管理风险：公司应收账款规模较大，需关注坏账风险。
• 市场集中风险：公司业务相对集中，可能面临市场波动风险。
• 海外市场拓展风险：海外市场拓展不及预期可能影响公司增长。
• 并购整合风险：并购标的整合不及预期可能影响公司业绩。