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氨纶行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了氨纶行业的供需格局，指出其高景气动因主要来自于需求持续增长与供给趋紧。随着消费升级和纺织行业温和复苏，氨纶需求快速增长，而产能扩张放缓使得行业供给紧张，预计氨纶价格有望持续上涨。同时，原料PTMEG产能扩张带来的成本下降，进一步利好氨纶行业。报告重点推荐华峰氨纶和泰和新材作为行业龙头，认为其将充分受益于行业景气周期。

主要观点与关键信息

一、氨纶：性能优良的化学纤维

• 氨纶是一种聚氨酯弹性纤维，具有高度弹性，可拉长6-7倍并迅速恢复。
• 氨纶需与其他纤维混纺使用，是纺织服装工业不可或缺的“味精型”原料。
• 氨纶已逐步应用于医疗、汽车等领域。

二、消费升级，需求持续增长

1. 消费升级及休闲趋势

   • 人均收入提高，推动服装消费升级，氨纶需求增速高于服装行业。
   • 2003-2012年国内氨纶表观消费量年复合增长率达13.9%。
   • 2013年1-6月国内氨纶产量同比增长26.3%。

2. 国内企业产业升级

   • 成本上升促使国内纺织企业向中高端面料转型，带动氨纶需求增长。
   • 国内纺织品中氨纶使用率超过50%，出口产品中约60%含有氨纶。

3. 纺织行业温和复苏

   • 2013年1-7月中国纺织品出口增长11.5%，服装出口增长13.5%。
   • 开工率提升带动氨纶需求回暖，库存处于历史低位。

三、产能增长趋缓，行业供给紧张

• 2010-2012年产能增速较高，但2013-2014年产能增速明显放缓，分别为1.7%和3.4%。
• 2013年氨纶需求增长主要来自出口复苏和消费升级，预计未来1-2年仍将保持10%以上增长。
• 行业开工率接近满负荷，库存维持低位，旺季期间供给紧张，价格有望继续上涨。
• 2013年40D氨纶主流售价为5.2-5.5万元/吨，预计未来有望上涨至6.0万元/吨。

四、原料PTMEG产能大跃进，价格承压

• PTMEG为氨纶主要原料，占生产成本约50%。
• 2012年国内PTMEG产能为37.7万吨，预计未来2-3年将新增51.2万吨产能，远超需求。
• PTMEG价格自2011年7月高点震荡下跌，目前为26000元/吨，预计未来价格易跌难涨。
• PTMEG价格下降有助于氨纶成本控制，扩大其价差优势。

五、重点公司推荐

• 华峰氨纶（002064）

  • 氨纶产能国内第一，2015年将新增6万吨产能，总产能达11.7万吨/年。
  • 产品结构以20D、30D和40D为主，40D占比50%。
  • 2013-2015年EPS预计为0.33元、0.71元、0.98元。
  • 当前PE为33.8倍、15.6倍、11.3倍，PB为5.3倍。
  • 氨纶每吨上涨1000元，将增厚公司EPS约0.051元。
  • 推荐评级：审慎推荐-A。

• 泰和新材（002254）

  • 2013年上半年氨纶收入占比72%，芳纶占比24.7%。
  • 氨纶产能为3.4万吨/年，2014年将新增3500吨/年舒适氨纶产能。
  • 芳纶方面，间位芳纶产能为5600吨/年，对位芳纶产能为1000吨/年。
  • 2013-2015年EPS预计为0.24元、0.58元、0.69元。
  • 当前PE为41倍、17倍、14倍，PB为2.9倍。
  • 推荐评级：审慎推荐-A。

• 友利控股、新乡化纤

  • 氨纶涨价将分别增厚EPS为0.028元、0.016元。
  • 推荐评级：无评级。

六、风险提示

• 需求下滑风险：若经济环境恶化，可能导致氨纶需求下降。
• 原料价格波动风险：PTMEG价格波动可能影响氨纶成本，进而影响利润。

行业与公司表现

行业表现

• 2013年9月2日，上证指数为2098。
• 氨纶行业股票家数为200，占比9.5%。
• 总市值9064亿元，占比4.2%。
• 流通市值6494亿元，占比3.6%。
• 2013年1-6月氨纶产量同比增长26.3%。

业绩弹性分析

• 氨纶价格每吨上涨1000元，将分别增厚EPS为0.051元、0.044元、0.028元、0.016元。
• 业绩弹性排序：华峰氨纶 > 泰和新材 > 友利控股 > 新乡化纤。

图表与数据来源

• 图表目录包括氨纶产业链、下游需求占比、应用领域分布、出口与利润数据、开工率、库存水平、价格走势等。
• 数据来源包括中纤网、国家统计局、公司公告、港澳资讯、招商证券等。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

• 李辉：招商证券基础化工行业分析师，南开大学金融学硕士，四川大学高分子材料与工程学士，具有五年证券从业经验。
• 马太：招商证券基础化工行业研究助理，清华大学化学系硕士，西安交通大学应用化学、工商管理双学士，具有证券从业二级资格。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点不承担任何直接或间接损失责任。
• 招商证券或其关联机构可能持有报告提及的公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务。