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工业硅季度观点：蛰伏之季 静候春雷

报告作者：孙伟东(首席分析师)、肖嘉颖(联系人)

一、行情回顾

• 25H1：工业硅价格暴跌，源于交易枯水期累库、大厂复产及煤价下跌使成本坍塌。
• 25Q3：价格因基差走强、仓单流出及大厂复产不及预期而大幅反弹，受“反内卷”交易推动。
• Q4展望：价格在8200-9200元/吨震荡，因“反内卷”退潮后基本面矛盾不突出。

二、成本分析

工业硅成本已触底：

• 新疆：自备电成本6800元/吨，外购电7800元/吨；电价补贴后约0.3元/kWh，伊犁0.35元/kWh。
• 云南/四川：丰水期成本(9k元/吨)，枯水期成本激增至11.5k-12.5k元/吨。

三、供需分析

• 供给端：

  • 新疆、云南、四川等主产区因电价及政策调整逐步减产。
  • 大量已建成产能延期投产，总供给维持高位。
  • 新产能如通威包头、青海红狮等逐步释放，潜在供给压力大。

• 需求端：

  • 多晶硅：Q4排产37.6万吨(+8%)；利润回升，库存仍处高位。
  • 有机硅：产量同比增18%，但需求未显著扩张；出口受美国关税政策影响。
  • 铝合金：Q4需求同比+5%，铝厂以刚需采购为主。

四、库存与库存

• 工业硅10月累库，11-12月合计去库约5万吨。
• 多晶硅库存20-21万吨集中于龙头企业，有机硅库存增至5.02万吨。

五、核心结论与策略建议

• 价格展望：工业硅价格下限明确，Q4主力合约区间8000-10000元/吨。
• 策略推荐：建议关注下沿逢低做多机会；
• 风险提示：政策及供给侧变化超预期。

六、分析师承诺与免责声明

• 承诺：报告观点真实，依据合规。
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