20201111-第一上海证券-华立大学集团-01756.HK-疫情不改內生穩健增長_土地儲備充足長遠可期_3页_307kb
报告摘要
文档总结
核心内容概述
本文档是一份由第一上海证券有限公司发布的关于华立大学（股票代码：1756）的投资研究报告。报告分析了公司在2020年8月31日财年的经营表现、土地储备情况、财务状况及未来增长预期，并给出了目标价和投资评级的建议。
主要观点
- 疫情对增长影响有限：尽管受到疫情影响，公司仍实现了稳定的增长，2020年财年收益同比增长12.8%，毛利增长23.1%，经调整纯利增长33.3%。
- 股息率提升：公司拟派末期股息每股0.0626元，派息比率为44.6%，预计未来股息率将逐步提升至6.3%。
- 招生情况乐观：受独立学院转设和百万扩招政策影响，公司整体招生表现良好，尤其是华立学院和华立技师学院增长显著。
- 土地储备充足：截至2020年8月31日，集团拥有2,227亩土地，总建筑面积约108万平方米，未来扩展空间广阔。
- 长期增长可期：公司计划通过内生增长和外延并购（包括海外并购）实现持续发展，三个校区预计可容纳75,000名学生。
- 目标价与评级：基于公司的区位优势、土地储备和办学经验，第一上海将目标价设定为5.00港元，对应2021/2022年预测PE分别为14x和11x，与当前市价相比有76.1%的上涨空间，维持“買入”评级。
关键信息
财务表现（2019-2023年预测）
| 指标 | 2019年实际 | 2020年实际 | 2021年预测 | 2022年预测 | 2023年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（百万元） | 675 | 761 | 872 | 1,028 | 1,155 |
| 收入增长率 (%) | 11.0% | 12.8% | 14.5% | 17.9% | 12.4% |
| 毛利（百万元） | 367,786 | 452,579 | 498,655 | 599,587 | 675,772 |
| 毛利率 (%) | 54.5% | 59.4% | 57.2% | 58.3% | - |
| 经营利润（百万元） | 272,960 | 354,294 | 398,523 | 490,735 | 565,433 |
| 经营利润率 (%) | 33.1% | 40.3% | 39.4% | 42.4% | - |
| 净利润（百万元） | 223,063 | 306,669 | 343,740 | 435,619 | 510,709 |
| 净利润率 (%) | 15.4% | 37.5% | 12.1% | 26.7% | 17.2% |
| 每股收益（元） | 0.25 | 0.27 | 0.30 | 0.38 | 0.45 |
| 市盈率（倍） | 9.7 | 8.9 | 8.1 | 6.4 | 5.4 |
| 每股派息（元） | 0.00 | 0.00 | 0.11 | 0.12 | 0.15 |
| 息率 (%) | 0.0% | 0.0% | 4.7% | 5.0% | 6.3% |
学校招生情况
| 学校 | 在校生人数（2020年8月31日） | 同比增长率 (%) | 新生录取人数 | 报到率 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 华立学院 | 17,765 | +17.4% | 2,712 | 94.5% |
| 华立职业学院 | 17,153 | +19.5% | 6,719 | 79.5% |
| 华立技师学院 | 10,137 | +27.2% | 4,841 | - |
土地储备与扩展计划
- 土地储备：截至2020年8月31日，集团拥有2,227亩土地。
- 总建筑面积：约108万平方米（含在建工程）。
- 扩建计划：
- 增城校区扩建工程预计于2021年8月底竣工。
- 江门校区一期工程16.5万平方米，预计2022年9月投入使用。
- 扩展潜力：三个校区整体计划容纳学生人数可达75,000人，当前在校生人数为43,314人，利用率仅为57.8%。
财务状况
| 指标 | 2019年实际 | 2020年实际 | 2021年预测 | 2022年预测 | 2023年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万元） | 4,326,830 | 5,058,206 | 5,167,278 | 5,418,440 | 5,758,663 |
| 股东权益（百万元） | 1,580,900 | 2,676,821 | 2,883,821 | 3,181,944 | 3,518,405 |
| 资产负债比率 (%) | 63.5% | 47.1% | 42.8% | 37.7% | - |
| 流动比率 (%) | 33.4% | 126.7% | 51.1% | 27.3% | - |
| ROA (%) | 5.2% | 6.1% | 6.7% | 8.0% | - |
| ROE (%) | 14.1% | 11.5% | 11.9% | 13.7% | - |
投资建议
- 目标价：5.00港元（+76.1%涨幅）。
- 评级：维持“買入”评级。
- 理由：基于公司稳定的增长、充足的土储、政策利好及办学经验，长期增长潜力较大。
其他信息
- 当前股价：2.84港元。
- 已发行股本：12.00亿股。
- 市值：34.1亿港元。
- 52周高/低：3.85/2.38港元。
- 每股净资产：2.62港元。
- 主要股东：张智峰（持股75.00%）。
- 披露事项：第一上海或其联营机构曾担任华立大学全球发售的联席账簿管理人及联席牵头经办人。
风险提示
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告所载资料来自可靠来源，但第一上海不对资料的准确性、完整性或使用后果负责。
- 第一上海或其关联人士可能持有报告中提及的证券或投资项目，或提供相关服务。
- 本报告不适用于美国市场，亦不构成向美国人士的邀请或要约。
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