20181205-东方金诚-2018年11月金融债月报_绿色金融债交投活跃_城商行发行情绪高涨_11页_1mb

2018年11月金融债市场总结

核心内容

2018年11月，金融债市场呈现发行量创年内新高、发行利率回落、二级市场成交量活跃等特点。整体市场环境受宏观经济承压和金融监管趋严影响，但绿色金融债的发行热情高涨，带动市场活跃度上升。

主要观点

• 市场环境
  10月社融规模环比大幅下降，主要由于表内信贷和地方政府专项债增量锐减，流动性偏紧。M2增速创历史新低，M1增速也降至较低水平，显示“宽货币”向“宽信用”传导不畅。

• 金融债一级市场
  11月金融债发行量及净融资额均创年内新高，主要由城商行绿色金融债和普通金融债发行放量推动。AA+级金融机构发债规模占比显著提升，显示市场对中等信用等级债券的认可度上升。

• 发行利率及利差分析
  11月金融债发行利率持续回落，处于年内较低水平。3年期金融债发行占比提升，叠加流动性充裕，推动整体利率下行。信用利差和等级利差有所变化，绿色金融债因市场认可度高，等级利差保持较低水平。

• 二级市场表现
  商业银行债成交量大幅增长，绿色金融债交易活跃，到期收益率小幅下行，显示配置价值凸显。

• 金融债到期兑付
  11月金融债均正常兑付，到期兑付金额与上月基本持平，但商业银行债到期占比增加，显示其在市场中的重要性。

• 主体信用级别调整
  11月有3家金融机构主体级别上调，2家下调（含展望下调），反映市场对部分中小商业银行和证券公司的信用风险有所担忧。

• 12月市场展望
  预计12月金融债市场仍将保持活跃，商业银行发债需求持续，中小银行负债端压力仍存，绿色金融债和普通金融债发行规模可能维持高位。信用债市场风险仍存，利率债收益率走低，金融债配置价值凸显。

关键信息

1. 市场环境

• 社会融资：10月新增社融7288亿元，环比少增14766亿元，同比少增4716亿元，创2016年7月以来新低。
• 货币供应：10月末M2同比增长8.0%，创历史新低；M1同比增长2.7%，处于较低水平。
• 存款变化：企业存款大幅减少6000亿元，是M2增速下行的主要原因。
• 政策影响：监管层持续支持民营企业和小微企业融资，但前期政策执行偏差导致信用紧缩。

2. 11月金融债发行情况

• 发行量：共发行金融债55只，融资总量2431亿元，净融资1663.58亿元，创年内新高。
• 发行结构：城商行绿色金融债及普通金融债发行量大幅增长，金租公司及其他机构发债规模明显反弹。
• 发行期限：3年期金融债占比达74.78%，环比增加30.68个百分点，加权平均发行期限由4.99年降至3.86年。
• 发行利率：11月金融债发行利率环比下降18.57bp，创2018年以来新低，其中商业银行债发行利率下降40.40bp。

3. 金融债利差分析

• 信用利差：AAA级和AA+级金融债发行利差分别下降11.92bp和10.58bp，保持在年内较低水平。
• 等级利差：3年期金融债等级利差维持较低水平，主要受绿色金融债市场认可度高影响。
• 期限利差：AA+级金融债期限利差走阔，主要由于短期金融债发行利率走低，拉低整体发行利率水平。

4. 二级市场表现

• 成交量：11月金融债共成交3337.62亿元，环比增加949.99亿元，其中商业银行债成交占比显著提升。
• 收益率走势：3年期和5年期商业银行债到期收益率分别下降14.53bp和12.04bp，显示配置需求增加。

5. 金融债到期兑付

• 兑付情况：11月共到期兑付30只金融债，规模767.42亿元，与上月基本持平。
• 兑付结构：证券公司债占比最高，达64.82%，商业银行债占比为27.36%。

6. 主体信用级别调整

• 上调机构：浙江网商银行、祁门农商行、华商银行。
• 下调机构：铜陵农商行、伊川农商行，下调原因包括区域经济下行、不良贷款率上升等。

12月市场展望

• 发债需求：商业银行仍存在发债需求，中小商业银行负债端压力凸显，发债规模或继续增长。
• 市场活跃度：绿色金融债和普通金融债发行量维持高位，二级市场交易活跃，配置价值凸显。
• 信用风险：信用债市场风险仍存，部分中小商业银行和证券公司信用风险上升，需关注后续调整情况。