策略交流会：系统性调整后，宏观压力下的结构性再布局-20180719-中泰国际-47页-1mb

系统性调整后，宏观压力下的结构性再布局总结

核心内容

本报告分析了2018年全球及中国经济面临的宏观压力，指出全球经济扩张周期已触顶回落，风险上升。同时，中国经济进入深刻调整期，宏观政策回旋余地缩小，需在系统性调整后，以底线思维优先，关注确定性利润、现金流、估值和热点。市场对新兴市场的盈利预期持续下调，政策调控依赖度上升，人民币汇率面临长期压力。

主要观点

全球经济环境

• 全球制造业扩张周期触顶回落，服务业相对稳定。
• 美中日欧制造业增速放缓，贸易冲突和保护主义抬头，对新兴市场形成冲击。
• 主要央行进入缩表进程，美元利率环境正常化有序推进。
• 利率结构扁平化，企业融资成本上升，对股票估值形成压力。

中国经济环境

• 2018年上半年，中国宏观经济数据持续下行，GDP增速放缓，投资、消费和外贸均面临压力。
• 固定资产投资主要依赖政府预算，住宅和基建投资占比上升。
• 消费呈现降级特征，居民部门消费负担加重，边际消费倾向下降。
• 政府消费占比上升，成为经济的重要驱动力。
• 人民币汇率受货物贸易顺差缩窄影响，面临长期压力，不利于国际影响力。

关键信息

市场表现

• 2018年7月13日，沪深300、上证综指、深证成指等主要指数出现不同程度的回调。
• 恒生指数和恒生国企指数表现相对稳定，但估值仍低于历史水平。
• 新兴市场如MSCI EM指数盈利预期下调，市场情绪偏负面。

行业分析

• 公用事业、必选消费、医疗保健：防御性突出，但估值已不便宜，部分板块出现预期与估值背离。
• 能源、材料：业绩良好，但估值受系统性风险压制。
• 工业：业绩可见性大，但估值压力大，缺乏增长动力。
• 信息科技：估值较低，具备结构性再配置机会。
• 金融：估值有支撑，受系统性风险影响较小。
• 地产：市场分歧较大，但估值吸引，行业进入整合期。

政策与资金面

• 宏观政策调整空间有限，货币政策趋于紧缩。
• 南下资金回撤，港股通和陆股通净买入减少。
• 中美利差收窄，影响人民币汇率及资本流动。

策略建议

• 重视确定性利润和现金流，配置防御性行业如公用事业、必选消费和医疗保健。
• 关注结构性机会，如消费升级、技术优势和交易成本下降带来的细分行业机遇。
• 适度布局估值吸引的蓝筹股，在业绩兑现期获得股价修复。
• 警惕系统性风险，避免高估值板块如医药保健和可选消费。

估值与预期

• 估值与预期的不匹配成为市场关注重点。
• 能源、材料、公用事业板块估值与业绩表现不一致，需谨慎对待。
• 信息科技板块经过系统性调整后，具备再配置机会。

总结

在全球扩张周期触顶回落和中国经济进入调整期的背景下，市场面临多重风险。策略应聚焦于结构性再布局，注重估值、业绩和风险控制。在政策边际调整和资金面改善的预期下，部分行业如公用事业、必选消费、金融和信息科技具备投资价值，而高估值板块需警惕。整体来看，市场需以防御性策略为主，关注长期增长潜力和估值修复机会。