20180719-中泰国际证券-_策略交流会_系统性调整后_宏观压力下的结构性再布局_47页_1mb

系统性调整后，宏观压力下的结构性再布局

核心内容概述

本报告由中泰国际研究部发布，分析了2018年全球及中国经济面临的宏观压力，并提出在当前环境下，应关注结构性再布局，重点配置具有确定性利润和现金流的行业，同时考虑估值、预期变化及市场热点。

主要观点

一、全球扩张周期触顶回落，风险上升

• 全球制造业增速放缓，同步及领先指标显示经济扩张趋缓。
• 美中日欧制造业扩张周期触顶回落，国际贸易冲突升级和美国贸易保护主义抬头对全球贸易关系产生深远影响。
• 主要经济体宏观数据意外指数由正转负，市场预期和情绪受到负面影响。
• 二季度后，市场持续看淡新兴市场，盈利预期下调。
• 主要央行进入缩表进程，美元利率环境正常化有序推进，中国货币政策面临内外部双重制约。
• 人民币汇率对美元短期区间波动，但长期压力较大。

二、中国宏观经济负面压力不减

• 2018年上半年，中国经济下行压力不减，GDP增速放缓至6.7%。
• 投资、消费和外贸领域数据均趋缓，固定资产投资完成额放缓至6%，房地产开发投资放缓至9.7%。
• 社会消费品零售总额累计增速放缓至9.4%，居民消费面临多重负担。
• 对外贸易顺差缩窄，对人民币汇率形成压力。
• 中国经济依赖房地产和基建拉动，政府主导的铁公基投资进一步增加。
• 工业制造业主要受益于供给侧改革形成的价格红利，但终端消费价格不升反降。

三、预期、风险偏好下降、长期资金缺乏积极因素

• 市场对新兴市场盈利预期持续下调，南下资金回撤。
• 人民币对美元利差收窄，美元回流对资本流动形成压力。
• 金融领域风险有序暴露，债券和股票市场估值难以恢复至2017年高位。
• 政策边际调整有限，宏观政策回旋余地下降。
• 中国资本市场对市场预期做出同步反应，风险偏好下降。

四、摆布逻辑、当期业绩、预期变化、估值和热点

• 消费结构中，必选消费板块防御性突出，但估值已不便宜。
• 公用事业、必选消费、医疗保健等板块在逻辑驱动下表现稳健。
• 医药保健和可选消费板块出现高估现象，盈利预期波动性加大。
• 能源、材料板块业绩良好，但存在长期系统性风险。
• 工业板块业绩可见性大，但估值压力巨大；通讯板块缺乏亮点。
• 金融板块估值有支撑，受益于资产质量提升。
• 地产板块市场分歧较大，但当前估值具备吸引力。
• 信息科技板块在系统性调整后，出现再配置机会。

关键信息

全球经济情况

• 全球制造业扩张周期触顶回落，贸易冲突加剧。
• 主要经济体央行进入缩表期，美国货币政策正常化有序推进。
• 人民币汇率受到对外贸易顺差缩窄和美元回流影响，长期面临升值压力。

中国经济表现

• 2018年上半年GDP增速放缓至6.7%，经济下行压力不减。
• 固定资产投资和房地产投资依赖政府带动，缺乏内生动力。
• 居民消费受限，政府消费占比上升，挤压居民部门消费空间。
• 工业和原材料价格受供给侧改革影响，但终端消费价格疲软。

市场表现

• 沪深300、上证综指、深证成指等中国主要指数表现疲弱。
• 恒生指数和恒生国企指数也出现回调。
• 新兴市场如MSCI EM指数表现不佳，盈利预期下调。
• 人民币对美元利差收窄，美元利率环境对资本流动形成影响。

投资策略建议

• 优先配置价值和防御性主题，如公用事业、必选消费、医疗保健。
• 关注结构性机会，如消费升级、技术优势和交易成本下降带来的细分行业机遇。
• 重视估值修复机会，尤其是业绩稳定、估值吸引的蓝筹股。
• 信息科技板块在系统性调整后具备再配置潜力。

行业分析

总结

2018年，全球扩张周期触顶回落，国际贸易冲突加剧，人民币汇率承压，中国经济面临持续的下行压力。在此背景下，市场预期和风险偏好下降，长期资金面缺乏积极因素。投资策略应注重结构性再布局，优先考虑价值和防御性主题，同时关注估值修复机会和细分行业增长点。重点配置公用事业、必选消费、医疗保健等板块，谨慎对待能源、材料等高估值行业，把握信息科技等具备再配置潜力的领域。