20210923-安信证券-恒合股份-832145.NQ-恒合股份_石化VOCs软硬集成及智网在线_一站式_服务商_27页_2mb

恒合股份总结

核心内容概述

恒合股份是一家专注于挥发性有机化合物（VOCs）综合治理与监测服务的企业，主要面向石油、石化行业提供油气回收在线监测系统、油气回收治理设备、液位量测系统及智网监测平台等产品和服务。公司2020年实现归母净利润3070.19万元，毛利率达58.35%，净利率达26.13%。公司以直销为主（占比近90%），同时拓展经销模式，致力于打造“一站式”综合服务方案解决商。

主要观点

• 业务转型与增长：公司从防雷工程转型至VOCs治理领域，自2008年起深耕石油石化行业，逐步成为该领域的核心服务商。
• 核心技术优势：公司自主研发了7项应用于批量生产的VOCs治理核心技术，包括实时气液比监测、密闭性动态判定算法、液阻动态判定算法、储油库在线监测技术、环境监测大数据平台技术、渗泄漏监测技术及油站液位监测技术，技术储备丰富，具备较强竞争力。
• 产品结构：油气回收在线监测系统是公司核心产品，2020年销售收入占比达82.87%，成为主要收入来源。
• 客户资源：公司与中石油、中石化、中海油、中化、壳牌、道达尔、BP等大型石油公司建立了稳定合作关系，客户集中度较高，前五大客户销售占比达77.7%。
• 市场前景：随着国家对大气污染治理的重视，VOCs治理市场持续增长，预计2023年市场规模将达666.6亿元，复合增速为28.5%。石油石化行业作为VOCs排放的主要来源，成为治理重点。
• 盈利能力：公司毛利率和ROE均优于行业平均水平，2020年毛利率达58.35%，显示较强的盈利能力。
• 研发与扩张：公司拟通过募集资金建设“VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心”和“研发中心”，进一步提升技术能力和市场竞争力。

关键信息

产品与服务

• 油气回收在线监测系统：核心产品，涵盖油站和油库监测，具备实时数据采集与分析功能。
• 油气回收治理设备：包括二次和三次回收设备，用于油气回收与处理。
• 液位量测系统：包括液位监测和渗泄漏检测，用于油品储存与运输过程中的监测。
• 智网监测平台：基于大数据和物联网技术，实现对VOCs治理数据的综合管理与分析。

营销模式

• 直销为主：占比近90%，通过招标、框架协议等方式与大型客户合作。
• 经销为辅：主要用于小型企业或政府机构，通过买断式销售模式拓展市场。

财务表现

• 营收与利润：2020年营收1.18亿元，归母净利润3070.19万元，近三年复合增长率7.96%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率58.35%，净利率26.13%，盈利能力稳步提升。
• 费用率：期间费用率呈上升趋势，主要由于销售推广和研发投入增加。

市场与政策背景

• VOCs治理重要性：VOCs占大气污染物排放量的17%，治理重心正逐步转移。
• 政策支持：国家出台多项政策推动VOCs治理，如《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等，促进行业快速发展。
• 市场增长：预计2023年VOCs治理市场规模将达666.6亿元，年复合增速28.5%。

行业地位与竞争优势

• 行业地位：公司在石油石化领域具有较强市场影响力，是细分行业的知名品牌。
• 竞争优势：核心技术自主研发，产品性能优越，客户资源优质，具备良好的市场口碑。
• 可比公司：选取雪迪龙、先河环保、力合科技等为可比公司，公司毛利率和ROE均优于行业平均水平。

风险提示

• 政策导向风险：行业受环保政策影响较大，政策变动可能影响市场需求。
• 技术更迭风险：随着技术进步，公司需持续创新以保持竞争力。

估值分析

• 当前估值：公司发行前估值在8-25元之间，对应PE估值13-41倍，相较于A股可比公司PE（25倍）具有一定的估值优势。

未来发展方向

• 技术升级：持续研发和优化核心技术，提升产品性能和市场竞争力。
• 市场拓展：逐步向储油库、石油石化行业厂界及其他行业领域拓展，实现业务多元化。
• 数字化转型：通过智网监测平台，提供数字化管理服务，推动行业智能化发展。

总结

恒合股份凭借在VOCs治理领域的深厚积累和核心技术优势，已成为石油石化行业的关键服务商。随着国家对大气污染治理的重视和政策的持续推动，公司有望在未来几年内实现更大发展。公司具备较强的盈利能力、优质客户资源和良好的市场口碑，未来增长潜力较大。