20230905-浙商证券-中牧股份-600195.SH-2023中报点评_下游压力传导下业绩短期承压_外延内拓挖掘潜在增长点_3页_668kb

中牧股份（600195）公司点评：业绩短期承压，内延外扩展增增长潜力

核心观点：
2023年上半年，公司营收同比下滑34%，但归母净利润同比大涨46%，盈利能力显著改善。Q2业绩虽仍有压力，但收入降幅收窄，主要得益于客户转化率提升及重点产品销售收入增长。

业绩分析

• 收入端：上半年生物制品、兽药、饲料板块分别下滑157%、112%、46%，其中生物制品业务受政采苗取消及养殖亏损拖累；兽药和饲料板块则因市场价格下行和多维产品收入下降。
• 利润端：归母净利润增长主要源于成本控制、产品结构优化及下游客户开发成效显现。Q2净利润增速达45%，显示盈利质量提升。

增长驱动

1. 内生增长

   • 研发创新：牛结节性皮肤病灭活疫苗获农业农村部应急评价，预计下半年落地将贡献新增长点。
   • 产能扩张：乾元浩南京兽用生物医药产业园及胜利生物抗生素扩产项目进度达70%，若年内完工，预计产能逐步释放将带动产品销量增长。

2. 外延拓展

   • 并购布局：拟127亿元收购成都中牧65%股权，增强兽用针剂业务能力，填补产品线空白。标的公司预计2023-2025年净利润为7480万元、12458万元、15649万元，协同效应显著。

投资展望

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为61.8亿元、72.7亿元、87.5亿元，EPS分别为0.61元、0.71元、0.86元，对应PE分别为193倍、164倍、137倍。
• 评级：浙商证券维持“买入”评级，认为公司国企改革、市场苗占比提升及新产能投产将推动长期发展，风险包括下游需求恢复不及预期及行业竞争加剧。

风险提示：下游养殖恢复不及预期、行业竞争加剧、并购整合不及预期。