20240513-浙商证券-教育板块二季度策略报告_非学科规模及利润率逐步修复_高教低估值高股息受益港股回暖_15页_1mb

教育行业季度策略报告总结

投资要点

非学科教培产能扩张加速，利润率修复空间仍然存在，估值中枢有望提升；公考板块利润表已修复；民办高教龙头具备高股息、低估值吸引力。

K12赛道：产能扩张提速，利润率持续修复

• 收入端：头部教育公司产能扩张加速，市占率提升明显，如新东方、好未来新增网点数同比增加，计划实现高增长。
• 利润端：非学科培训收入结构多样，利润率修复进度不一。新东方、好未来等公司非学科类业务逐步进入稳定增长阶段，但部分公司因学习机等新业务仍受拖累。
• 估值：非学科类业务估值中枢仍有上行空间，双减前水平约为估值的30-60倍，当前估值仍偏低。

公考板块：利润修复，建议关注华图、中公网

• 中公教育利润表显著修复，通过关停低效网点、加强人效实现降本增效。
• 华图山鼎业务注入完成，24Q1非学历培训收入接近7亿元，确收率预计65%-70%。

民办高教：估值及分红吸引力强

• 龙头公司如中教控股、中国科培、新高教集团维持稳健增长，动态股息率居于高位。
• 学生生均CAPEX持续上行，行业利润率小幅下滑，但头部公司内生增长能力强。
• 港股回暖背景下，高股息、低估值企业估值中枢有望修复。

投资建议

• K12赛道：优先关注产能修复进度，继续推荐新东方、好未来、学大教育等龙头。
• 公考板块：推荐关注华图山鼎、粉笔、中公教育等公考龙头。
• 民办高教：看好中教控股、中国科培、新高教集团等估值修复行情。

风险提示

• K12：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、监管趋严、退费风险。
• 公考：课程付费不及预期、招录政策变动、行业扩容风险。
• 民办高教：未达标办学压力、营利性登记缓慢、估值下行风险。