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警惕外部风险

——2022年10月资产配置报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2022年9月全球及中国市场的表现，并展望了10月的资产配置策略。报告指出，海外风险事件频发，欧美经济衰退预期增强，全球市场波动性上升。同时，国内经济复苏偏弱，政策持续加码稳增长，但疫情与外部环境对市场信心仍构成压制。因此，建议采取偏防御型资产配置策略，降低风险资产比例，增加防御性资产配置。

二、主要观点

1. 海外经济环境及政策影响

• 欧洲经济衰退风险上升：

  • 9月制造业PMI降至48.4，连续3个月低于荣枯线，服务业PMI也降至48.8，显示经济全面疲软。
  • 欧洲能源短缺问题加剧，通胀达到两位数，且可能从能源蔓延至其他领域。
  • 9月北溪管道爆炸事件进一步恶化能源危机，增加全球经济不确定性。

• 美国经济回落趋势明显：

  • 9月ISM制造业PMI降至50.9，新订单和就业数据下滑，显示经济下行压力加大。
  • 美联储维持鹰派立场，9月加息75BP，点阵图显示2023年加息可能至4.75%。
  • 美国薪资-物价螺旋仍存，核心通胀压力顽固，但薪资增速边际放缓，市场对降息预期有所增强。

• 全球经济增长动能减弱：

  • 全球制造业PMI降至49.8，为2020年6月以来首次滑落至收缩区间。
  • 欧美经济下行风险可能向全球传导，亚洲经济仍具一定韧性。

2. 国内经济环境及政策影响

• 国内经济仍处于弱复苏阶段：

  • 8月工业增加值同比增长4.2%，服务业生产指数增长1.8%，显示经济复苏动能偏弱。
  • 房地产投资持续下滑，但政策托底力度加大，如房贷利率下调、政策性金融工具追加等。
  • 基建投资增速加快，政策加码后有望进一步拉动内需。

• 疫情仍是主要扰动因素：

  • 消费与服务业复苏不及预期，疫情反复制约市场信心。
  • 9月国庆假期客运量与消费数据均不及2019年水平，显示需求端复苏缓慢。

3. 市场结构与特征

• A股市场整体下行：

  • 9月Wind全A指数下跌7.57%，上证指数下跌5.55%，创业板指跌幅最大（-10.95%）。
  • 市场风格偏向防御，价值风格略优于成长风格，金融板块抗跌性较强。

• 港股延续下跌趋势：

  • 9月恒生指数下跌13.69%，恒生科技指数跌幅达19.27%。
  • 港股估值处于低位，但需关注国内政策对中资企业的影响。

• 债券市场震荡为主：

  • 利率债标配，信用债低配，因信用利差接近极限，风险收益比偏低。

• 商品市场分化明显：

  • 原油、黄金持续走弱，煤炭价格因能源危机保持高位。

• 人民币汇率承压：

  • 短期偏弱，但下行空间收窄，美元走强压制人民币，未来中国经济复苏将是关键变量。

三、资产配置建议

1. 股票

• 配置建议：低配（偏防御）
  • 外部不确定性增强，市场情绪偏谨慎，风格偏向防御。
  • 内部经济复苏预期仍不明朗，建议关注稳增长政策落地后的结构性机会。
  • 潜在机会：政策加码、美联储转向、疫情缓解。

2. 债券

• 利率债：标配

  • 场景一：流动性投放趋于稳定，利率上修动能偏弱。
  • 场景二：政策进一步宽松可能推动利率下行，需关注后续政策变化。

• 信用债：低配

  • 当前信用利差接近极限，风险收益比偏低，短期或以震荡为主。

3. 黄金

• 配置建议：标配
  • 欧美衰退预期提升，黄金具备避险与均衡配置价值。
  • 但美元强势尚未结束，黄金系统性机会有限。

4. 外汇

• 美元：标配
  • 美联储维持鹰派，美国经济未见明显衰退，美元相对强势。
  • 但若美联储转向或美国经济恶化，美元走势将出现变数。

四、关键风险提示

• 国际形势演变超预期：

  • 地缘政治风险、能源危机、欧美衰退风险可能加剧市场波动。

• 美联储加息/缩表超预期：

  • 若通胀未缓解，美联储可能继续加息，加剧全球流动性紧张。

• 国内经济复苏不及预期：

  • 政策效果不达预期，或进一步拖累市场信心。

• 疫情演进超预期：

  • 疫情反复可能持续压制消费与服务业复苏，影响市场预期。

五、未来关注重点

• 经济复苏验证：

  • 关注四季度PMI、经济数据、地产高频数据等，判断经济是否出现明显改善。

• 重要时间节点：

  • 10月重要会议、11月美国中期选举、12月中央经济工作会议，可能带来政策变化。

• 中美经济相对强弱：

  • 若美国经济衰退、中国复苏验证，人民币汇率有望扭转。

• 政策加码空间：

  • 若经济复苏不及预期，政策或进一步宽松，推动利率下行。

六、总结

本报告指出，当前全球市场面临外部风险加剧、欧美经济衰退预期增强、美元强势、人民币承压等多重压力。国内经济复苏偏弱，政策持续加码，但效果有限。建议投资者采取偏防御策略，降低风险资产配置，关注利率债与黄金，同时密切跟踪中美经济走势、政策变化与疫情发展，以应对未来市场不确定性。