20230322-中国银河-融资融券市场月报_权衡价格动量和拥挤度_ETF策略方法更新_26页_3mb

权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新总结

核心内容

本报告聚焦于ETF投资策略的优化，重点分析了经济周期择时与价格动量择时在资产配置中的应用，同时探讨了配对交易策略的表现及两融市场变化。

主要观点

• 经济周期择时：通过合成宏观经济指标与通胀指标，结合马尔科夫区制转换模型和Black-Litterman模型，构建了动态资产配置框架，以提高资产配置策略的收益稳健性。
• 价格动量与拥挤度择时：通过动量指标（PMI）和ETF基金的流通份额度量拥挤度，有效规避“明斯基”时刻，降低下行风险。
• 配对交易表现：量化配对策略表现突出，而基本面策略相对平稳，但收益率有所下降。
• 两融市场回顾：融资余额上升，融券余额下降，转融通费率降低，显示市场流动性趋松。
• 资产配置观点：股市反弹概率较大，但大宗商品面临较大不确定性，需谨慎配置。

关键信息

1. 经济周期划分

• 指标选择：包括恒生指数、房地产开发投资完成额同比、PMI同比、产品销售率当月值同比、M2同比和期限利差。
• 合成宏观指标：通过熵值法构建，对产业增加值具有较强的领先性。
• 区制划分：通过两区制马尔科夫区制转换模型，将合成指标分为上行和下行阶段，转换概率均超过90%，模型具有较高稳定性。
• 经济周期阶段：
  • 复苏：经济上行，通胀下行
  • 过热：经济上行，通胀上行
  • 滞胀：经济下行，通胀上行
  • 衰退：经济下行，通胀下行

2. 动态资产配置模型

• 资产选择：包括沪深300指数、创业板指数、中债1-3年信用债指数、中债1-3年国开债指数、南华农产品指数、南华工业品指数、南华能化指数、南华金属指数、南华黄金指数和货币基金指数。
• 权重约束：
  • 任何一种资产的权重不得低于5%或超过40%
  • 复苏阶段：股票类资产配置不低于50%
  • 过热阶段：商品类资产配置不低于50%
  • 滞胀阶段：货币类资产配置不低于40%
  • 衰退阶段：债券类资产配置不低于50%
• 回测结果：
  • Black-Litterman配置策略年化收益率为7.54%，夏普比率0.5771，索提诺比率0.8806，Calmar比率0.2633
  • 最大回撤为28.64%，优于Wind全A指数和均值-方差组合

3. ETF策略构建

• ETF市场情况：截至2023年3月16日，两融类ETF共227只，资产管理规模约11942亿元，环比下降0.54%。
• ETF板块划分：划分为TMT、金融、周期、消费、国防军工、电力设备、房地产及建筑、医药生物等8个板块。
• PMI指标：基于5、10、20、30、40、50、60和75天移动均线构建，用于衡量ETF价格势头。
• 拥挤度指标：ETF基金的流通份额用于度量ETF的拥挤状态，提高拥挤度低的ETF配置权重。
• 回测结果：
  • PMI配置策略年化收益率为12.18%，夏普比率0.7876，Calmar比率0.6545
  • 最大回撤为18.61%

4. 配对交易表现

• 配对交易逻辑：基于金融地产板块公司业务持续性、稳定性和差异性，通过市场指标和基本面指标进行层次聚类分析，筛选多空组合。
• 配对交易测算方法：每月调仓，使用100%资金，维持担保比例约200%，融券成本年化7%。
• 策略表现：
  • 量化策略：本期收益1.66%，较上月有所回升
  • 基本面策略：本期收益0.1%，表现略差但依旧稳定

5. 两融市场变化

• 融资融券余额：截至本月16日，融资余额14,868亿元，环比上升0.42%；融券余额914亿元，环比下降2.20%。
• 转融通市场：转融资期末余额1,044亿元，环比上升2.61%；转融券期末余额1,249亿元，环比下降0.11%。
• 行业表现：
  • 融资净买入较多的行业：电子、国防军工、通信等
  • 融券净卖出较多的行业：医药生物、非银金融等
  • 转融券加权费率较高的行业：电子、计算机、通信等

6. 大类资产价格表现回顾

• 权益类资产：整体回落，沪深300下跌1.85%，创业板指下跌6.36%
• 固定收益资产：债市持续向好，国开债收益率小幅下行
• 大宗商品：多数震荡下行，南华工业品下跌3.42%，南华农产品下跌3.58%
• 黄金ETF：融资余额较高，表现相对稳健

7. 宏观经济数据更新

• PMI指标：2月制造业PMI回升至52.6%，连续两个月高于枯荣线，表明经济继续处于恢复状态。
• 新兴产业EPMI：由1月50.9大幅回升至62.5，表明新兴产业处于高景气区间。
• 社融与信贷：2月社融规模存量353.97万亿元，同比增长9.9%，社融增量3.16万亿元，超预期增长。
• M2数据：2月M2同比增速12.9%，新增规模创2016年5月以来新高。
• 通胀压力：2月CPI同比上涨1%，环比下降0.5%；PPI同比下降1.4%，环比持平。

总结

本报告通过合成宏观经济指标和通胀指标，结合马尔科夫区制转换模型和Black-Litterman模型，构建了动态资产配置框架，以提高资产配置策略的稳健性。同时，通过动量指标和ETF拥挤度，有效规避“明斯基”时刻，降低下行风险。量化配对策略表现亮眼，而基本面策略依旧稳健。两融市场呈现融资上行、融券下行的趋势，转融通费率下降，显示市场流动性趋松。股市反弹概率较大，但大宗商品仍面临较大不确定性。整体来看，本报告提供了基于经济周期和价格动量择时的资产配置策略，为投资者提供了多元化的参考依据。