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东吴证券晨会纪要总结（2025-06-17）

宏观策略：经济三重分化与前瞻

核心观点：

1. 三重分化结构：2025年6月经济数据反映我国经济呈现三重分化特征：
   • 政策支持领域：基建、制造业投资强劲；"以旧换新"政策带动耐用品消费。
   • 新质生产力：工业机器人、新能源汽车符合预期。
   • 内生动能弱领域：房地产销售、投资低迷，非补贴消费疲软。
2. 价格分化现象：核心CPI同比增速环比企稳回升，显示供需修复；CPI持续负增长、PPI降幅扩大，需警惕滞胀风险。
3. 政策方向：
   • 7月重点观察耐用品消费透支、出口形势变化和政策调整（如服务消费补贴）。

重点行业分析

🏗️ 建筑与房地产

• 政策驱动：国常会重提"好房子"建设，推动地产止跌回稳；基建投资韧性显现，水利、高铁等领域增长明显。
• 投资机会：估值修复确定性较强的基建龙头央企和地方国企；一带一路区域合作利好国际工程板块。
• 🚨 风险点：地产信用风险失控。

🚗 汽车与智能化

• 主线聚焦：AI机器人、智能化、红利三条主线继续受推。
• 关键催化：低库存缓解、头部车企价格压控；关注港股智能化主线与红利主线估值修复。
• 🚨 风险点：贸易战升级，全球化需求超预期。

⚡ 公用事业与能源

• 政策动向：氢能试点启动、可再生能源建设加速。
• 核心推荐：
  • 水电：长江电力（量价双升）
  • 核电：中国核电、中国广核（政策支持）
  • 绿电：龙净环保（碳中和投资）
• 🚨 风险点：迎峰度夏需求不及预期。

☀️ 有色金属与贵金属

• 趋势：避险情绪升温，黄金大幅上行。
• 策略：
  • 消费淡季铜价区间震荡
  • 铝价社库下行有望下探
  • 黄金受益于美元下行与油价上行预期

📊 其他重点提示

• 海外市场：美国通胀分化导致降息预期下修，特朗普政策不确定性风险增加；中东地缘政治升温推升黄金/原油。
• 转债策略：自贸区前线标的期权价值关注；低价高评级转债择机布局。
• 金融产品：港股估值优势明显；维持稳健仓位准备结构性行情。
• 🔎 板块轮动：医药、红利主线、新消费、新消费等仍有轮动机会。