20251218-东吴证券-晨会纪要_10页_747kb

报告摘要

核心观点：关键金属出口管制措施成为我国在国际经济博弈中的重要筹码。
关键金属资源：
- 稀土：我国稀土储量占全球近半数，高性能钕铁硼稀土永磁材料全球市占率高达92%，广泛应用于新能源汽车、风力发电、消费电子等领域。
- 金属镓：我国金属镓储量占全球68%，全球科技产业高度依赖我国供应，主要伴生于铝土矿，我国氧化铝产量占全球约60%，保障了镓的供应。
- 锗、锑：我国在锗金属供应方面占据主导地位，锑金属产量占全球60%，广泛应用于军事、工业等领域。
产业体系优势：我国在关键金属领域的领先地位不仅源于资源优势，更基于完整的产业体系，难以被短期复制或替代。
风险提示：
- 关键金属出口管制政策变化超预期；
- 地缘政治复杂性提升对关键金属供应造成扰动；
- 经济政策出台节奏低于预期。

关注板块：端侧AI、核心材料、输配电设备。
存量标的：
- AI端侧：超声转债、立讯转债、冠宇转债、力合转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债；
- 核心材料：和邦转债、兴发转债、天奈转债、凯盛转债、鼎龙转债、安集转债、路维转债、强力转债、晶瑞转2、立昂转债、华特转债；
- 输配电设备：华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债。
待发标的：
- AI端侧：艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技；
- 核心材料：茂莱光学、华海诚科；
- 输配电设备：金盘科技、通合科技、华通线缆、斯达半导、南芯科技、特变电工、长高电新。
估值偏离度：
- 折价个券前三：25水能G1(-0.9844%)、25济水1B(-0.6382%)、22富源绿色债02(-0.6016%)；
- 溢价个券前三：24绿舍建材GN001(0.6964%)、18宜昌绿色债NPB(0.5590%)、25鄂东G1(0.4656%)。
风险提示：
- Choice、Wind信息更新延迟；
- 数据披露不全。

绿色债券：
- 本周发行29只，合计规模约367.52亿元，较上周增加160.15亿元；
- 成交额合计644亿元，较上周减少17亿元；
- 成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债；
- 发行期限以3年以下为主，占比约82.45%；
- 地域分布以北京、广东、天津为主；
- 行业分布以金融、公用事业、交运设备为主。
二级资本债：
- 本周发行4只，合计规模360亿元；
- 成交额合计3292亿元，较上周增加1343亿元；
- 成交量前三为25建行二级资本债03BC、25中行二级资本债01BC、25徽商银行二级资本债01；
- 地域分布以北京、上海、安徽为主；
- 评级分布以AAA-、AA+、AA为主。
风险提示：
- 数据披露不全；
- 信息更新延迟。

基本信息：
- 发行规模5.80亿元，用于泰国生产基地建设；
- 债底估值92.8元，YTM为2.49%；
- 转换平价98.91元，平价溢价率1.10%；
- 转股期为2026年6月17日至2031年12月10日；
- 初始转股价34.04元，正股收盘价33.67元。
投资建议：
- 预计上市首日价格在126.65～140.60元之间；
- 预计中签率0.0019%，建议积极申购。
风险提示：
- 正股波动风险；
- 上市时点不确定带来的机会成本；
- 违约风险；
- 转股溢价率主动压缩风险。

行业背景：2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动电动化渗透率跃升至50%～80%+。
技术进展：头部车企已实现环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，完善车位到车位、场景理解等高阶功能。
试驾方式：大样本集中路测与小样本深度路测结合，从场景实现、接管频率、舒适性等维度进行评价。
表现情况：
- 华为和小鹏在接管次数和细分场景中表现领先；
- 魏牌蓝山在大样本集中路测中展现出较强的复杂场景处理能力；
- 各家车企智驾能力差距缩小，Q4表现优于Q1。
风险提示：
- 全球AI技术创新低于预期；
- 国内L3智能化渗透率低于预期。