20220214-安信国际证券-达力普控股-01921.HK-专业石油管及无缝钢管制造企业_17页_1mb

达力普控股（1921.HK）总结

公司概况

达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业，成立于1998年，2019年在港交所主板上市。公司专注于石油专用管领域，尤其是套管，市占率约为10%，位列行业前三，为民营第一。公司已构建起从管坯、特殊无缝钢管到套管的全产业链模式，具备显著的先发优势，客户关系稳固。

行业分析

石油管行业是油田服务及装备行业的重要组成部分，行业集中度高，进入壁垒强。中国石油管行业在政府政策支持及天然气勘探需求增加的推动下保持稳定增长。套管作为石油管中消耗量最大的产品，占总消耗量的75%以上。中国三大石油公司（中石油、中石化、中海油）主导行业，设定产品价格，对市场影响深远。

公司投资亮点

• 行业领先地位：作为中国民营石油专用管制造商中市占率最高的企业，达力普在套管市场占据重要份额。
• 客户关系稳固：与中石油、中石化、中海油等核心客户合作超过二十年，产品质量获得客户高度认可。
• 产能扩张：公司正在推进二期及三期产能扩张，预计2024年首次实现全年产能贡献。二期扩产将在2023年中完成，三期将在2023年底投产，预计产能将分别达到120万吨、105万吨及40万吨，后期分别达到140万吨、125万吨及60万吨。
• 研发能力强：公司研发中心实力强大，持有约50项相关专利，具备高端产品开发能力，如DLP-T4套管，成功应用于中石油页岩气项目。

盈利预测与估值

• 收入预测：2020-2023年收入CAGR为17.5%，预计2023年收入达36.7亿元人民币。
• 净利润预测：2021-2023年净利润CAGR达45%，预计2023年净利润为2.1亿元人民币。
• 估值：基于DCF模型，公司目标价为4.16港元，对应2023年23.8倍预测市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

风险提示

• 油价大幅波动
• 废金属价格快速上涨
• 公司扩产计划慢于预期

财务表现

• 2020年：受新冠疫情影响，公司销售收入同比下降20%，毛利率降至7.4%。
• 2021年：销售收入同比增长52%，毛利率回升至10.2%。
• 2022年：销售收入同比增长13.7%，毛利率为14.7%。
• 2023年：预测销售收入增长至36.7亿元人民币，毛利率维持在14.7%左右。

股权结构

• 孟凡勇：通过盛星有限公司持有47.1%的股权，是单一最大股东。
• 创业核心员工：通过星捷有限公司持有27.9%的股份。
• 公司高管：持有2.1%的股份。
• 其他：持有22.9%的股份。

管理层

• 孟凡勇：公司创始人及董事会主席，拥有38年油田设备业务经验，21年石油管制造经验。
• 张红耀：执行董事兼董事会副主席，拥有15年石油管制造经验。
• 徐文红：执行董事兼法律总监，拥有27年商业法律咨询经验。
• 孟宇翔：执行董事兼副行政总裁，拥有8年管理经验。
• 干述亚：执行董事兼营运总监，拥有34年石油相关行业审核及会计经验。
• 殷志祥：执行董事兼技术总监，拥有38年油田营运经验。

股价表现

• 现价：2022年2月11日为3.35港元。
• 目标价：4.16港元。
• 投资评级：买入。

附表：财务预测

同业估值比较

总结

达力普控股凭借其全产业链布局、强大的研发能力、稳固的客户关系及产能扩张计划，展现出显著的竞争优势。随着新冠疫情的缓解及产能扩张的推进，公司预计将在2024年进入业绩快速增长期，未来三年的收入和净利润均有望实现显著增长。公司当前估值处于中等水平，但基于DCF模型的测算，目标价为4.16港元，具有较大的上行空间。公司面临的主要风险包括油价波动、废金属价格上涨及产能扩张进度不及预期。