20220428-天风证券-北京利尔-002392.SZ-收入增长阶段略疲弱_22q1效益边际好转_4页_943kb

北京利尔（002392）总结

核心内容

北京利尔于2021年发布年报及2022年一季报，整体业绩呈现阶段性波动。21年公司实现营业收入49.1亿元，同比增长14%；归母净利4.0亿元，同比下降12%。22年第一季度公司收入11.6亿元，同比下降5%；归母净利0.70亿元，同比下降37%。21年第四季度及22年第一季度业绩均低于预期，主要受下游钢铁行业需求疲软及成本端压力影响。

主要观点

• 收入增长放缓：21年第四季度及22年第一季度收入增长略显疲弱，主要与下游钢企开工率下降有关。
• 盈利能力边际改善：22年第一季度毛利率提升至16.2%，显示公司盈利能力有所好转，可能受益于部分合同结算价格上调。
• 业务结构变化：耐火材料业务收入增长相对平缓，而冶金炉料业务增长较快。整包模式收入占比提升至85.5%，显示公司对整包业务的依赖度增加。
• 现金流承压：21年全年经营活动现金流净额为-0.2亿元，同比多流出0.8亿元，反映行业景气度偏低，但22年第一季度现金流压力有所缓解。
• 负债表稳健：公司资产负债率维持在较低水平，22年第一季度进一步下降至31.0%，带息负债规模也有所减少。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，下调22/23年归母净利预测至4.7/5.5亿元，新增24年预测为6.5亿元，并给予15×22年目标PE，下调目标价至5.98元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为49.1亿元，2022年第一季度为11.6亿元。
• 归母净利：2021年为4.0亿元，2022年第一季度为0.70亿元。
• 毛利率：2021年综合毛利率为18.5%，同比下降3.3个百分点；2022年第一季度毛利率为16.2%。
• 净利率：2021年综合净利率为8.1%，同比下降2.5个百分点；2022年第一季度净利率为6.1%。
• 每股收益：2021年为0.33元，2022年第一季度为0.40元。

财务预测

财务比率

负债和现金流

• 资产负债率：2022年第一季度为31.0%，同比下降2.4个百分点。
• 现金流：2021年全年经营活动现金流净额为-0.2亿元，2022年第一季度为527.30亿元。
• 应收账款周转天数：2021年为139天，同比增加37天；2022年第一季度为139天。
• 存货周转天数：2021年为111天，同比增加22天；2022年第一季度为111天。

行业与战略展望

• 行业分化：耐材行业整体效益面临较大压力，行业分化可能加剧，供给格局有望加速优化。
• 公司战略：公司25年“三个一百”战略目标坚定推进，成长空间广，份额提升节奏有望加快。
• 风险提示：钢铁行业景气度低于预期、原材料价格大幅波动、合金业务拓展节奏低于预期。

估值与投资建议

• 目标价：下调至5.98元，维持“买入”评级。
• 当前价格：3.43元。
• 市盈率：2022年预测为8.60倍，2023年预测为7.38倍，2024年预测为6.31倍。
• 市净率：2022年预测为0.80倍，2023年预测为0.72倍，2024年预测为0.65倍。
• EV/EBITDA：2022年预测为3.70倍，2023年预测为3.18倍，2024年预测为2.36倍。

可比公司估值情况

作者信息

• 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com