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债券市场交易性行情分析总结

核心内容

本报告由华创证券研究所发布，旨在通过回顾历史交易性行情，分析当前利率债市场行情的性质与趋势，为机构投资者提供投资策略建议。

主要观点

1. 当前行情性质：当前的利率债市场行情属于交易性行情，而非趋势性机会。主要由央行的流动性维稳操作引发，但其持续时间和下行幅度已接近历史最大值。
2. 历史交易性行情回顾：
   • 2016年底：央行通过MLF和逆回购操作释放大量资金，收益率快速下行，但随后因资金回笼导致行情结束。
   • 2017年2-3月：央行维稳操作后，收益率下行，但随后因监管政策收紧和经济数据超预期，收益率重新上行。
   • 2017年6月：央行重启逆回购和MLF操作，收益率快速下行，但后期因基本面超预期和资金面趋紧，收益率震荡上行。
   • 2017年9月：央行维稳操作叠加经济数据不及预期，收益率下行，但随后因资金面收紧和监管趋严，收益率再次上行。
   • 2017年11月底至12月初：央行通过国开停发和置换操作维稳，收益率修复，但随后因金融数据超预期和美联储加息，收益率重新上行。
3. 本轮行情分析：
   • 1月中上旬：监管趋严和股市上涨导致债市情绪悲观，收益率上行。
   • 1月下旬：央行通过CRA、定向降准和逆回购操作释放资金，收益率逐步下行。
   • 节后：央行继续投放资金以维持市场稳定，收益率继续下行。
   • 近期：市场情绪降温，央行态度由净投放转为小幅净回笼，收益率下行空间有限。
4. 未来展望：
   • 若维稳结束，市场将面临收益率上行压力，包括美联储加息、监管趋严、央行收紧流动性、季末资金面波动等。
   • 建议机构保持谨慎，注意安全边际，避免抢跑风险。

关键信息

• 收益率下行趋势：本轮收益率从高点下行约23bp，接近历史最大值（如2016年底的25bp）。
• 持续时间：从1月下旬以来已持续26个交易日，与2017年9月的行情类似。
• 市场情绪变化：近期市场情绪明显降温，期货午后拉升后回落，现货收益率小幅波动。
• 央行操作：央行从净投放转为小幅净回笼，显示资金面宽松有限。
• 监管影响：监管政策的节奏变化是影响行情的重要因素，如2017年2-3月和2018年1月的政策调整。
• 基本面与政策面：经济基本面稳定，金融监管方向未变，因此交易性行情难以持续。

历史交易性行情数据汇总

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

联系方式

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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