20240421-国元证券-宏观与大类资产周报_几个核心问题_5页_841kb

宏观研究报告总结

当前市场概况

• 近期股、债、商品市场齐涨，但由于缺乏统一流动性共识，交易逻辑各异。
• 国内金融线索与实体线索出现背离：实体数据受益于大规模设备更新，但金融数据显示企业未积极扩张资产负债表。
• 看似平衡的市场背后，资产持续性待考量，实体好不一定是股市全部，债市上涨有基础在流动性剩余。
• 美国加息预期对商品影响有限，商品周期看央行扩表和国内流动性梗阻。

核心问题分析

1. 实体经济与股市：企业资产表缩表明未来预期缺失，估值承压，限流导致股市难戴维斯双击。
2. 债市为何稳：本轮债牛基础是剩余流动性，企业预期不起则利好不变，供应及交易问题只是暂时阻力。
3. 商品市场：核心逻辑非美国降息，央行扩表示关键趋势；国内流动性梗阻或成更大变数。

总体观点

• 利率债是最确定性强的资产，可能延续牛市风格。
• 如果实体稳可维持且推迟宽松，弥合点或推至明年，悬念在于预期能否扩散。

投资建议

• 宏观经济：信用周期为核心问题，全球经济库存周期支撑稳定性。
• 资产配置：风险偏好低迷，利率债占优。
• 利率债：行情可持续，关注波动而非曲线，监管仅为扰动。
• 权益市场：保持观望，红利板块或有相对收益。
• 信用市场：谨慎下潜城投信用，地产仍需观察。
• 商品市场：价格偏高，预期震荡上行波段。

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