20210825-中航证券-爱乐达-300696.SZ-2021半年报点评_三足_并重转型升级_从小而美走向规模化_7页

爱乐达（300696）2021半年报点评总结

核心内容

中航证券研究所对爱乐达2021年半年报进行了点评，指出公司在国防军工领域持续发力，实现营收与净利润的大幅增长，正稳步推进“三足”并重的转型升级战略，从“小而美”向规模化发展迈进。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营业收入2.26亿元，同比增长100.17%；归母净利润1.08亿元，同比增长89.85%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长103.67%。
• 毛利率下滑：毛利率为63.26%，同比下降10.45个百分点，主要由于产品结构调整、价格变化及良品率波动等因素影响。
• 费用率下降：期间费用率为6.77%，同比下降5.98个百分点，主要得益于主营业务规模增长及经营效率提升。
• 投资与扩张：公司通过募投项目加快智能制造及自动化设备的布局，预计新增产能将提升整体制造能力，推动业绩持续增长。
• 转型升级战略：公司已具备航空零部件全流程制造能力，涵盖数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配三大板块，未来将进一步拓展大部件装配业务。
• 盈利能力提升：公司通过优化产能结构、提升经营效率，盈利能力持续增强，ROE和ROIC均呈现上升趋势。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：61.1元
• EPS预测：2021E为0.915元，2022E为1.319元，2023E为1.862元
• 盈利预测：
  • 2021E：营业收入492.75亿元，净利润223.52亿元
  • 2022E：营业收入728.58亿元，净利润322.35亿元
  • 2023E：营业收入1051.33亿元，净利润454.84亿元

营收结构与增长预测

• 2021-2023年营收增长预测：4.93亿元 → 7.29亿元 → 10.51亿元
• 2021-2023年归母净利润增长预测：2.24亿元 → 3.22亿元 → 4.55亿元

业务板块分析

① 数控精密加工

• 业务主要集中在军机、民机及航天结构件加工
• 下游客户包括航空工业下属主机厂及国际客户如空客、赛峰
• 良品率超过99.5%，在钛合金加工方面具备国内先进水平
• 募投项目预计提升产能至现有的一倍以上，推动收入增长至2.34亿元

② 特种工艺处理

• 拥有热表处理、无损检测等10余种工艺能力
• 项目达产后预计年收入3760万元，年净利润1107万元
• 为公司打通全流程制造能力，提升盈利能力

③ 部组件装配

• 作为主机厂四家装配单位之一，承接无人机、军机及民用机型装配业务
• 重点发展大部件装配能力，提升业务附加值
• 逐步实现原材料采购、制造及交付全流程管理

现金流情况

• 经营活动现金流净额：3647.32万元，同比增长168.68%
• 投资活动现金流净额：5498.81万元，同比下降74.73%
• 筹资活动现金流净额：-3687.93万元，同比下降49.47%

风险提示

• 产品项目研发进展不及预期
• 宏观环境低迷

结论

爱乐达在2021年上半年实现业绩大幅增长，受益于下游主机厂需求旺盛及内部产能释放。公司正通过募投项目和业务升级，逐步实现从“小而美”向规模化发展的战略转型，具备较强的核心竞争力和增长潜力。未来随着“三足”并重战略的推进及十四五期间军用机型批量生产，公司有望进入业绩快速增长阶段。