20250312-浙商证券-上美股份-02145.HK-利空出尽_拐点将至_剔除达播因素基本面超预期_4页

上美股份（02145）投资分析报告总结

核心内容

上美股份（02145）是一家具备多品牌影响力的国货化妆品集团，其主品牌韩束在市场中拥有较强的品牌心智基础。尽管面临短期挑战，但公司基本面持续改善，具备打造非套盒大单品及拓展多渠道的能力，未来增长动力强劲。

主要观点

1. 韩束抖音销售额下滑趋势有望扭转

• 市场认为，韩束因高基数及套盒产品接近天花板，抖音销售额可能持续下滑。
• 实际数据显示，2025年1月韩束抖音销售额同比下滑21%，但此为达播占比下降所致。
• 若剔除达播因素，GMV下滑幅度将收窄，超预期。
• 达播节奏在3月有所恢复，叠加Q2基数降低，预计韩束抖音销售额有望转正。

2. 具备打造非套盒大单品的能力

• 上美自2002年起深耕化妆品行业，对市场有深入理解，具备打造单瓶大单品的能力。
• 以newpage安心霜为例，已成功打造单瓶大单品。
• 韩束近期推出X肽系列及红运粉饼等新品，产品端质量过硬，营销端在李佳琦直播间获得推荐，首播预定量超预期，验证公司大单品打造能力。

3. 多渠道运营能力持续增强

• 韩束在抖音渠道取得成功后，公司迅速学习并优化天猫等其他平台的运营策略。
• 天猫销售额持续高增，拼多多、京东等渠道销售额逐渐起量，体现公司跨平台运营能力。

关键信息

驱动机理

• 次抛等新品增长 → 营收增长 → 业绩增长
• 抖音以外渠道增长 → 营收增长 → 业绩增长

催化剂

• 新产品/新品牌销售额放量
• 大单品销售额放量
• 新渠道销售额放量
• 新大单品推出
• 新品牌推出

财务预测

财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据： 公司基本面改善，多品牌多渠道增长态势良好，未来业绩增长可期。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 渠道拓展和新品推广不及预期

研究价值

1. 与众不同的认识

• 市场认为韩束依赖短剧和套盒产品，生命周期较短，品牌价值有限。
• 我们认为公司多次抓住不同风口实现爆发式增长，背后是管理层的魄力与组织架构的灵活性，且韩束作为老牌国货，具备深厚的品牌积淀，本次爆发是品牌焕活，非单纯流量驱动。

2. 与前不同的认识

• 以前认为公司需依赖类似红蛮腰套盒的爆款产品实现增长。
• 现在认为多品类、多渠道均衡发展更可持续，且公司具备持续打造大单品的能力，应关注其边际改善。

股票走势图

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分析师信息

• 分析师： 汤秀洁

• 执业证书号： S1230522070001

• 邮箱： tangxiujie@stocke.com.cn

• 研究助理： 王笑飞

• 邮箱： wangxiaofei01@stocke.com.cn

法律声明

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