> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026H1 主品牌韩束阶段承压，多品牌矩阵延续成长 总结 ## 核心内容概述 本报告为上美股份（02145.HK）2026年8月29日发布的港股公司信息更新报告，主要内容聚焦于公司2026年上半年的业绩表现、各品牌发展情况、财务指标及未来盈利预测。报告指出，尽管主品牌韩束受阶段性市场环境影响，业绩承压明显，但公司多品牌矩阵整体仍保持增长态势，尤其是一些新兴品牌如Newpage一页和安敏优表现突出。 ## 主要观点 ### 1. 2026H1 业绩表现 - **营收**：2026H1实现营收37.56亿元，同比下降8.6%。 - **归母净利润**：归母净利润为1.08亿元，同比下降79.4%。 - **盈利预测**：考虑到韩束阶段性承压，公司下调了2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为6.07亿元、8.32亿元和10.13亿元，对应EPS为1.52元、2.09元和2.54元。 ### 2. 品牌发展情况 - **韩束**：作为核心品牌，2026H1营收26.61亿元，同比下降20.4%。但其在抖音个人护理、面部护理等细分赛道仍保持领先，公司正推动其向“全品类美尚品牌”升级，并加强科技研发与品牌影响力建设。 - **Newpage一页**：2026H1营收6.35亿元，同比增长59.9%。公司增持其股权至84%，持续加大资源投入，使其成为集团第二增长极。同时，品牌正从婴童市场向青少年功效护理延伸，逐步完善全年龄段产品布局。 - **安敏优**：2026H1营收1.40亿元，同比增长89.3%。该品牌聚焦敏感肌护理，依托青蒿油 AN+ 等科研成果强化专业形象，并持续深化“产学研医”体系。 ### 3. 渠道表现 - **线上渠道**：收入35.36亿元，同比下降7.2%，主要受韩束业绩下滑影响。 - **线下渠道**：收入1.77亿元，同比下降34.3%，表现相对疲软。 ### 4. 盈利能力分析 - **毛利率**：2026H1毛利率为76.7%，同比提升1.2个百分点。 - **费用率**：销售费用率同比上升9.2个百分点至66.1%，管理费用率上升1.1个百分点至4.8%，研发费用率上升1.2个百分点至3.7%。费用投入增加主要源于品牌建设、研发及人才投入的加强。 ## 关键信息 - **估值水平**：当前股价22.52港元，对应2026年PE为12.8倍，估值合理。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计公司未来业绩有望逐步恢复。 - **风险提示**：报告提示了市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等潜在风险。 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,793 | 9,178 | 8,858 | 10,090 | 12,035 | | YOY(%) | 62.1 | 35.1 | -3.5 | 13.9 | 19.3 | | 净利润(百万元) | 781 | 1,103 | 607 | 832 | 1,013 | | YOY(%) | 69.4 | 41.1 | -44.9 | 37.0 | 21.8 | | 毛利率(%) | 75.2 | 76.4 | 76.6 | 76.7 | 76.7 | | 净利率(%) | 11.8 | 12.6 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 35.7 | 39.8 | 17.8 | 19.5 | 19.1 | | EPS(元) | 1.96 | 2.77 | 1.52 | 2.09 | 2.54 | | P/E(倍) | 9.9 | 7.0 | 12.8 | 9.3 | 7.7 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.8 | 2.3 | 1.8 | 1.5 | ## 总结 上美股份在2026H1面临主品牌韩束的阶段性承压，但通过多品牌矩阵的持续拓展和重点品牌的快速成长，整体业绩仍具备增长潜力。尽管费用率上升影响了短期盈利能力，但公司战略方向清晰，品牌建设与研发投入为未来增长奠定基础。在估值合理的情况下，公司维持“买入”评级，值得投资者关注。