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东吴证券晨会纪要总结 2025-04-28

宏观策略

核心内容

• 经济形势判断：一季度GDP增长5.4%，表现超预期，但外部冲击加剧，需进一步稳固经济回升基础。
• 政策基调：强调“加紧实施更加积极有为的宏观政策”，需加快政策落地和推出增量政策，加强逆周期调节。
• 增量政策线索：
  1. 财政政策：加快专项债和超长期特别国债发行，财政支出前置，预计下半年进一步扩张。
  2. 货币政策：降准降息操作窗口可能在二季度，但需等待政策利率调整和大行存款利率下调。
  3. 扩内需：提升中低收入群体收入，发展服务消费，支持消费领域再贷款。
  4. 房地产政策：从“止跌回稳”转向“持续巩固稳定态势”，加强政策支持。
  5. 出口企业纾困：加强融资支持，推动出口转内销，提振国内需求。
  6. 保民生就业：提高失业保险稳岗返还比例，关注就业弹性大的行业。

风险提示

• 房地产市场风险
• 关税事件反复和出口下行压力
• 以旧换新政策不及预期

固收金工

核心内容

• 债市走势：当前债市处于窄幅震荡状态，5月是观察窗口，更大机会需等待下半年降息。
• 绿色债券：本周共发行14只绿色债券，规模约108.7亿元，较上周大幅减少。二级市场成交额达562亿元，较上周增加79亿元。
• 二级资本债：本周无新发行，存量余额44563.05亿元，成交量约1554亿元，较上周减少1038亿元。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险
• 流动性环境收紧风险
• 权益市场超跌风险
• 地缘政治与贸易壁垒风险
• 数据披露不全风险

行业分析

箭牌家居（001322）

• 业绩表现：2024年营收71.31亿元，同比-6.76%；2025Q1营收10.5亿元，同比-7.46%；归母净利-0.73亿元。
• 业务亮点：智能坐便器销量增长8.94%，境外收入增长137.73%，公司积极调整产品结构。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为3.05/3.56/4.2亿元，对应PE分别为26X/22X/19X。
• 风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动。

诺泰生物（688076）

• 业绩表现：2024年营收16.25亿元，同比+57.21%；2025Q1营收5.66亿元，同比+58.96%；归母净利1.53亿元，同比+130.10%。
• 业务亮点：多肽API收入增长127.72%，定制类业务增长22.34%，积极布局XDC与小核酸领域。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为5.59/7.11/8.73亿元，对应PE分别为21X/17X/14X。
• 风险提示：原料药需求不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期。

广电计量（002967）

• 业绩表现：2025Q1营收6.2亿元，同比+5%；归母净利482万元，同比+303%。
• 业务亮点：战略新兴板块增长显著，检测服务业务向低空经济、人工智能等领域拓展。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为4.0/4.5/5.2亿元，对应PE分别为27X/24X/21X。
• 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化。

苏试试验（300416）

• 业绩表现：2025Q1营收4.3亿元，同比-3%；归母净利0.41亿元，同比-3%。
• 业务亮点：卡位高壁垒检测赛道，覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为3.0/3.8/4.5亿元，对应PE分别为28X/22X/18X。
• 风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化。

太极集团（600129）

• 业绩表现：2025Q1营收28.28亿元，同比-32.79%；归母净利0.75亿元，同比-69.8%。
• 业务亮点：神经系统用药收入增长14.52%，公司持续进行营销改革。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为5.1/6.5/8.2亿元，对应PE分别为23X/18X/14X。
• 风险提示：市场竞争加剧、政策风险。

贵州三力（603439）

• 业绩表现：2024年营收21.44亿元，同比+31.16%；2025Q1营收4.09亿元，同比-3.18%；归母净利0.42亿元，同比-25.16%。
• 业务亮点：呼吸系统用药增长11.89%，公司加速渠道扩张。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为3.20/3.81/4.48亿元，对应PE分别为15X/13X/11X。
• 风险提示：新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。

伯特利（603596）

• 业绩表现：2025Q1营收129.2亿元，同比+30%；归母净利15.5亿元，同比+28%。
• 业务亮点：新产品放量与海外拓展并行，墨西哥工厂产能爬坡。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为15.5/18.8/22.9亿元，对应PE分别为23X/19X/16X。
• 风险提示：乘用车需求不及预期、海外工厂建设不及预期。

捷佳伟创（300724）

• 业绩表现：2025Q1营收18.9亿元，同比+27.1%；归母净利5.8亿元，同比+58.8%。
• 业务亮点：光伏设备覆盖TOPCon、HJT、钙钛矿路线，拓展半导体和锂电设备。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为21.4/10.9/9.5亿元，对应PE分别为9X/17X/20X。
• 风险提示：下游扩产不及预期、新品拓展不及预期。

盛弘股份（300693）

• 业绩表现：2025Q1营收6.89亿元，同比+64.9%；归母净利0.38亿元，同比+336%。
• 业务亮点：充电桩和储能行业高增长，出海与AIDC带来增量。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为5.6/6.8/8.2亿元，对应PE分别为16X/13X/11X。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

恒力石化（600346）

• 业绩表现：2024年营收2364亿元，同比+0.65%；2025Q1营收570.24亿元，同比-2.34%。
• 业务亮点：在建项目稳步推进，实现“优链、延链、补链”，保持高分红。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为80/93/107亿元，对应PE分别为14X/12X/10X。
• 风险提示：宏观经济波动、油价波动、行业竞争加剧、项目建设进度不及预期。

寒武纪-U（688256）

• 业绩表现：2024年营收11.7亿元，同比+66%；2025Q1营收11.1亿元，同比+4230%。
• 业务亮点：第一大客户贡献营收占比79%，客户资源优势明显，技术优势支撑未来增长。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为18.5/19.85/21.62亿元，对应PE分别为16X/14X/13X。
• 风险提示：老游流水下滑、新游不及预期、行业监管风险。

巨人网络（002558）

• 业绩表现：2025Q1营收10.46亿元，同比-8.12%；归母净利0.96亿元，同比-39.15%。
• 业务亮点：积极布局AI全产业链，新游储备丰富，合同负债释放支撑业绩。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为0.85/0.92/0.99亿元，对应PE分别为16X/14X/13X。
• 风险提示：老游流水超预期下滑、新游表现不及预期、行业监管风险。

旭升集团（603305）

• 业绩表现：2024年营收44.09亿元，同比-8.79%；归母净利4.16亿元，同比-41.71%。
• 业务亮点：机器人业务量产在即，海外版图持续扩张，构建“中国+北美+东南亚”产能网络。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为5.54/6.83/8.03亿元，对应PE分别为22X/17X/15X。
• 风险提示：下游大客户销量下滑、降本需求、行业竞争加剧。

景津装备（603279）

• 业绩表现：2024年营收11.31亿元，同比-6.76%；2025Q1营收10.5亿元，同比-7.46%。
• 业务亮点：配套设备收入增长92%，现金流改善，高分红策略。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为8.86/9.57/10.38亿元，对应PE分别为11X/10X/9X。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

雷赛智能（002979）

• 业绩表现：2024年营收15.8亿元，同比+12%；2025Q1营收3.9亿元，同比+2%。
• 业务亮点：运控产品稳步增长，经销商贡献显著，布局3C与半导体行业。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预测为2.3/3.2/4.1亿元，对应PE分别为29X/21X/16X。
• 风险提示：业务发展不及预期、AI技术及应用发展不及预期。

总结

主要观点

• 宏观层面：经济持续回升，但需警惕外部冲击和内部结构性问题，增量政策逐步落地，财政和货币政策将加强逆周期调节。
• 固收市场：债市窄幅震荡，需关注降准和下半年降息，绿色债券发行有所减少，但市场热度依然较高。
• 行业层面：部分行业如光伏、半导体、新能源等表现亮眼，但也面临竞争加剧和需求波动风险，需关注政策和市场动态。

关键信息

• 宏观政策：财政支出前置，专项债发行加快，降准降息预期在二季度，但需等待政策利率调整。
• 固收市场：绿色债券发行减少，二级资本债成交量下降，市场对政策支持依赖度较高。
• 行业趋势：科技、医药、检测等领域表现突出，出口和房地产政策影响需关注，部分企业受益于政策支持和产业升级。