20160718-华创证券-华创债券专题报告_把握确定性_关注不确定_波段可做_趋势难觅_15页_859kb

债券市场深度报告总结（2016-07-18）

核心内容概述

本报告分析了2016年7月中国债券市场的确定性与不确定性因素，重点围绕宏观经济、流动性、货币政策、海外市场及债券供需情况进行梳理，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

1. 市场情绪与投资策略

• 市场情绪整体偏乐观，但存在分歧，导致市场窄幅震荡。
• 债券市场短期确定性较强，但趋势难以判断，建议关注确定性带来的票息价值，同时利用不确定性带来的波动进行波段操作。

2. 宏观经济基本面

• 短期企稳概率较大：6月工业、消费、金融数据表现良好，显示经济短期企稳。
• 房地产销售面临拐点：尽管销售增速下滑，但房地产市场景气度仍较高，尤其二三线城市房价继续上涨。
• 民间投资乏力：制造业投资增速下滑，拖累整体投资表现。
• 经济下行速度与幅度存在不确定性：房地产和民间投资拖累仍在，但基数影响和政策调整可能缓解下滑压力。

3. 流动性与货币政策

• 资金面依然宽松：6月末超储率反弹至2.2%，7月虽有回笼但预计仍保持1.9%左右。
• 央行进一步宽松必要性不强：货币乘数维持高位，信贷和社融增速较快，流动性已较为宽裕。
• 资金面能否继续宽松取决于央行操作：若央行不主动引导公开市场操作利率下行，资金面宽松可能难以持续。

4. 海外市场影响

• 前期避险情绪上升：全球风险事件频发，市场对央行宽松预期强烈。
• 英国未如期降息：导致市场对全球宽松预期修正，风险偏好回升，美、德国债利率反弹。
• 人民币汇率波动：外汇成交量放大，外汇占款下降，人民币贬值预期增强，可能对货币政策产生制约。

5. 债券供需情况

• 机构配置压力上升：信托到期规模大、保险资金配置放缓、券商和基金仓位调整，带来债券市场买盘。
• 配置底线存在不确定性：在机构负债成本下行、资产收益下降的背景下，长期利率债配置风险较高，可能触发机构观望。

关键信息

确定性因素

• 经济短期企稳：工业、消费数据良好，显示经济短期不会大幅下滑。
• 流动性宽裕：超储率维持在较高水平，货币乘数中枢上移，资金面宽松。
• 机构配置需求：信托到期、保险赎回、券商基金仓位调整带来债券市场买盘。

不确定性因素

• 经济下滑速度与幅度：房地产和民间投资拖累经济，但是否触发货币政策宽松尚不确定。
• 资金面宽松是否延续：取决于央行是否主动引导利率下行。
• 海外市场宽松预期：英国未降息可能影响全球宽松预期，需关注后续发展。
• 机构配置底线：短期可能不会触发，但需警惕长期利率债配置风险。

投资建议

• 把握确定性：继续关注票息价值，选择稳定性较高的债券。
• 关注不确定性：利用市场波动进行波段操作，尤其是利率债的期限利差和信用利差压缩带来的机会。
• 跟踪关键指标：包括高频经济数据、海外市场表现、人民币汇率及机构仓位变化。

风险提示

• 信用风险：需警惕信用债违约可能引发的市场踩踏。
• 汇率波动：人民币贬值预期可能对资金面和货币政策产生影响。
• 政策不确定性：央行是否进一步宽松仍需观察，可能受外汇占款下降和经济表现影响。

结论

当前债券市场处于确定性与不确定性并存的状态，短期利率波动受限，建议投资者以票息价值为主，同时关注市场波动带来的波段机会，密切跟踪经济数据、货币政策动向及机构行为变化。