2024-12-16-美联储-外交经济政策的不确定性与美国股市回报（英）_40页_951kb

报告摘要

本研究分析外国经济政策不确定性（EPUF）对美国股票回报的增量预测作用及其传导机制。

EPUF的定义与构建
- 使用Baker等（2016）的全球经济政策不确定性指数（EPUG），通过OLS回归剔除美国EPU（EPUUS），构建外国EPU（EPUF）。
- EPUF与EPUUS相关性较低，但在预测模型中存在显著互补预测能力。
预测能力
- EPUF对美国宽基指数（如CRSP、S&P500）和基于公司特征的组合（投资高、现金流量低、外国销售高）的6-12月期回报具有显著增量预测作用。
- 与EPUUS相比，EPUF的预测能力在长期内更强（9-12个月），符合信息流动性延迟假设。
传导机制
- EPUF主要通过现金流渠道影响股票回报，而非贴现率渠道。例如：
  - 公司股息减少、资本支出和信贷需求显著下降。
  - 投资行为显示“预防性延迟”，支持现金流调整假说。
- 与国内不确定性（EPUUS）的传导机制不同，EPUF主要影响现金流而非利率。
理论贡献
- 拓展文献对跨国经济政策不确定性的研究，填补了国内研究主导的空白。
- 揭示了政策不确定性可能通过真实经济活动（如投资）而非纯金融渠道传导至资产价格。

数据来源：美国经济政策不确定性数据（Baker et al., 2016）；美国股票回报数据（CRSP、S&P500等）；宏观经济变量（FRED）。
方法：
- 构建EPUF的OLS残差；
- 使用预测回归（Equation 4）分析EPUF对股票回报的影响；
- 通过Barnichon and Brownlees (2019) SLP方法计算EPUF对金融/宏观经济变量的脉冲响应。

预测能力
- EPUF对CRSP和S&P500回报的预测效果优于传统不确定性指标；
- 高投资、外国销售份额大的公司对EPUF更敏感。
传导机制验证
- EPUF冲击导致股息下降、股票回购比率减少、信贷需求放缓，表明通过企业现金流渠道持续影响。
- 美国联邦基金利率和美元指数未显著响应，支持其多国溢出方向。
局限与稳健性
- 使用Newey-West标准误处理序列相关；
- 回归变量为生成变量，鲁棒性检验支持主要结论。