20170908-上海证券-英派斯-002899.SZ-领先的健身器材品牌厂商_14页_1mb

报告摘要

上海壹券（SHANGHAI SECURITIES CO.,LTD.）总结

公司简介

上海壹券成立于2004年，是一家专注于全品类、多系列健身器材的开发、制造、销售及品牌化运营的健身器材品牌厂商。公司拥有自主品牌 IMPULSE，涵盖室内有氧器械、室内力量器械以及室外健身路径、笼式足球等产品线，能够为商用客户和家庭用户提供一站式解决方案。公司在国内已建立覆盖全国的零售网络，截至2017年3月31日，拥有100余家经销商及130余个零售网点，并成功将自主品牌打入欧洲、亚太、加拿大等国际市场，同时为PRECOR、BH等国际品牌提供OEM/ODM服务。

盈利预测与估值

盈利预测：公司预计2017-2019年归母净利润分别为1.04亿、1.24亿、1.46亿，年增长率分别为22.17%、18.90%、17.60%。对应的发行后每股收益分别为0.87元、1.03元、1.21元。
估值分析：公司计划发行股份不超过3,000万股，对应发行价16.05元，预计募集资金净额43,320.54万元，对应2016年PE为22.75倍。基于同行业公司估值水平，结合公司品牌影响力，我们认为给予公司2017年每股收益45-50倍市盈率较为合理，对应估值区间为39.15元-43.5元。

行业背景

行业增长：我国体育用品行业近年来持续增长，2006年至2015年行业增加值年复合增长率达15%。预计到2025年，体育产业总体规模将达到5万亿元，体育用品市场规模将超过1.5万亿元。
健身器材市场：2006年至2014年，我国健身器材行业年销售额由175亿元增长至324亿元，年复合增长率达8%。随着居民收入增加和健身意识提升，国内健身器材消费市场有较大发展空间。
行业竞争：全球健身器材市场品牌集中度高，主要品牌如ICON、Life Fitness、Precor、Technogym占据全球70%的市场份额。国内中高端市场由英派斯、舒华、好家庭等品牌占据，而公司已成功将自主品牌出口至多个国家和地区。

公司竞争优势

高效的产品供应体系：公司拥有成熟的OEM/ODM生产能力，通过工业化与信息化结合，提升供应链效率。
全品类、高品质产品组合：公司产品线丰富，覆盖商用、家用、户外等多个领域，满足多样化市场需求。
雄厚的研发实力：公司拥有127项专利，其中发明专利16项，并设立国家认定企业技术中心。
领先的品牌影响力：公司通过赛事赞助、专业媒体推广等方式提升品牌知名度，已成功打入国际市场。

募集资金投向

公司拟发行3,000万股A股，募集资金净额43,320.54万元，将用于以下项目：

健身器材生产基地升级建设
研发中心建设
国内营销网络升级
健身器材连锁零售项目
国外营销网络建设

财务状况与盈利预测

盈利能力：2014-2016年，公司综合毛利率分别为37.43%、38.57%、40.78%，持续增长。2016年归母净利润85.19万元，同比增长11.83%。
资产周转能力：公司应收账款周转率和存货周转率均高于行业平均水平，2016年分别为5.81次和4.47次。
财务比率：2016年资产负债率为35.48%，流动比率1.84，净资产收益率19.63%。预计2017-2019年净利润率分别为22.17%、18.90%、17.60%。