基金产品专题研究系列之三十一：基于净值的债券型基金仓位测算-20201127-广发证券-29页_2mb

金融工程：基于净值的债券型基金仓位测算总结

核心内容概述

本报告探讨了基于基金净值的主动型债券型基金仓位测算方法，通过因子剥离和逐步回归模型，结合拟合优度的边际贡献，对基金资产配置进行预测。报告分析了各类因子对基金净值的影响，并评估了预测结果与实际持仓之间的相关性与误差情况，最后提出了误差校准方法以提升模型的预测精度。

主要观点与关键信息

一、研究框架及因子构建

• 研究目的：通过基金净值预测主动型债券型基金的资产仓位，以弥补定期报告信息滞后性。
• 因子选择：包括利率类因子（水平因子、斜率因子、曲率因子）、信用因子、转债因子、货币因子、权益因子。
• 因子构造方法：
  • 利率类因子通过多空组合构造，以总财富指数收益率为基准。
  • 信用因子通过中债-信用债总财富指数与利率债指数的多空组合构造。
  • 转债因子采用中证转债及可交换债券指数收益率。
  • 货币因子以银行间同业拆借利率近似。
  • 权益因子通过沪深300指数与转债因子回归的残差构造。
• 因子相关性：各因子之间线性相关性较低，两两相关系数均低于0.3。

二、债券型基金资产配置

• 资产配置趋势：
  • 主动型债券基金：2017Q1至2020Q3期间，资产配置稳定，债券与股票占比约104%与3%。
  • 中长期纯债型基金：金融债占比上升，企业债占比下降，可转债占比上升。
  • 短期纯债型基金：企业债占比高（2020Q3平均为67.5%），债券配置波动较大。
  • 混合债券型基金：混合债券型一级基金与二级基金的配置趋势一致，其中二级基金股票配置比例较高。
• 配置结构：混合债券型基金在可转债与金融债配置上表现更为显著。

三、基于净值的仓位测算

• 测算方法：采用拟合优度边际贡献法，以因子对基金净值的解释力衡量资产仓位。
• 测算结果：
  • 权益资产预测值与实际持仓相关性较高，但存在低估现象。
  • 利率债与转债预测值易被高估，信用债易被低估。
  • 高拟合优度（R²≥0.8）的基金预测效果更优。
• 预测误差：除现金外，其他资产预测值与实际持仓相关性较高，但存在预测偏误。

四、误差分析与校准

• 误差来源：主要来自债券内部资产配置比例的预测偏误。
• 误差衡量：通过均方根误差（RMSE）评估预测误差。
• 误差校准方法：
  • 以因子进入回归方程的先后顺序为核心，对预测仓位进行调整。
  • 如果转债首先进入方程，将其预测仓位转为信用债。
  • 若水平因子或斜率因子首先进入，将其预测值与信用债预测值互换。
  • 若信用因子首先进入，且后续因子为水平或斜率因子，也进行互换。
• 校准效果：校准方法在一定程度上降低了三类资产的预测误差。

五、总结

• 模型有效性：基于基金净值的因子回归模型能有效预测资产仓位，但需注意因子相关性与进入顺序对预测精度的影响。
• 预测误差：误差主要来源于债券内部结构预测，通过校准可部分缓解该问题。
• 结论局限性：本研究基于历史数据，模型结论与投资建议不能完全准确刻画现实环境或预测未来。

风险提示

• 本研究仅在合理假设范围内进行，数据为历史数据，不能保证未来准确性。
• 投资涉及风险，证券价格可能波动，过往业绩不预示未来表现。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自主决策并承担相应风险。

报告撰写团队

• 分析师：罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）、李豪（资深分析师）、季燕妮（研究助理）等。
• 研究团队：广发证券发展研究中心金融工程研究小组。

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法律声明与权益披露

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投资评级说明

附注

• 本报告中的图表与数据来源均为Wind与广发证券发展研究中心。
• 报告内容基于研究团队的分析与假设，投资者应独立评估并决策。