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债券市场分析报告总结

核心内容

本报告是2015年10月的债券市场月度分析，重点探讨了当前债市的运行情况、主要风险因素以及未来走势展望。报告认为，当前债市仍处于牛市阶段，基本面支撑良好，市场风险可控，投资者应继续持有债券资产。

主要观点

1. 债市展望

• 债券市场延续牛市，纯债基金年化回报已接近去年水平。
• 在基本面未变的前提下，债市没有理由走熊，应继续拥抱债牛。
• 债市存在“黑天鹅”风险，但目前尚无明确迹象。

2. 汇率能否稳住？

• 央行态度明确，通过政策手段稳定汇率。
• 央行外汇储备充足，外汇管制加强，汇率风险可控。

3. 财政政策能否发力？

• 财政收入下降，营改增等减税措施延至明年，财政政策短期内难有大幅发力。
• 9月财新PMI数据降至47.0，制造业景气继续恶化，经济下行压力仍大。

4. 资金面会否收紧？

• 9月底资金边际趋紧，但央行仍会通过逆回购等手段维持宽松。
• 超储率下降至2%左右，但央行仍有政策工具可调用，资金面将维持宽松。

5. 通胀会不会起来？

• 全球需求疲弱，大宗价格难以上涨，通胀压力不大。
• CPI年底可能升至2.5%左右，但对货币政策和利率影响有限。

6. 信用风险是否会爆发？

• 二重事件进入重整，国机集团拟受让相关债券，市场对违约风险的担忧缓解。
• 当前信用风险溢价被压制，违约事件多为市场已有预期，影响有限。

7. 置换债是否会压垮债市？

• 置换债发行节奏稳定，收益率已有所上升，但尚未达到合理水平。
• 央行有能力维持市场稳定，市场资金充足，不会因置换债而大幅收紧。

8. 涨多了，所以要跌？

• 市场走势由基本面驱动，不是简单的估值调整。
• 若仅因涨多而跌，将引发大量投资者入场，市场估值并不高。

关键信息

债券市场数据

• 10年国开债收益率为3.77%，10年国债收益率为3.3%。
• 信用债市场中，高收益债指数小幅上升，12南糖债涨幅最大。

信用债发行情况

• 截至9月25日，非城投类公募公司债发行规模达2048.84亿元。
• 发行主体以民营企业为主（43.6%），其次是国有企业（35.2%）。
• 信用债发行利率整体下行，但AA评级公司债利率变动不明显。

地方债发行情况

• 福建省地方债中标利率均高于招标下限30BP，显示配置需求旺盛。
• 地方债发行逐步市场化，收益率与国债利差拉大。

财政与经济数据

• 9月财新PMI降至47.0，创09年4月以来新低，制造业景气持续恶化。
• 上海新增地方债56亿元，全部用于区县置换存量政府债务。

央行操作

• 上周央行净投放400亿元流动性，通过逆回购和国库定存稳定市场。
• 8月债券发行规模达2.1万亿元，同比增加65%。

行业数据跟踪

2.1 煤炭行业

• 动力煤价格维持低位，焦煤和无烟煤价格稳定。
• 民营煤炭企业开工率不足，煤炭需求下降。

2.2 黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格小幅下降，钢铁价格微降。
• 有色金属价格下降，库存情况显示市场压力。

2.3 化工行业

• 纯碱价格平稳，玻璃价格微跌。
• PVC及烧碱价格稳定，行业开工率维持低位。
• 氨纶价格稳定，价差较高；涤纶价格下降，价差降低。

2.4 新能源行业

• 风电新增装机量上升，弃风率下降。
• 光伏原材料价格下降，成本降低。

2.5 房地产行业

• 房地产销售和投资累计同比数据下降，市场依然低迷。
• 百城价格指数小幅上升，一线城市涨幅较大。

债市相关新闻

• 二重债：进入重整程序，国机集团拟受让相关债券，市场风险缓解。
• 景兴纸业：参股治丞智能，拓展机器人业务。
• 综艺股份：拟收购大唐智能卡股权，实现资源共享。
• 柳化股份：股东股份遭司法冻结，影响有限。
• 和邦生物：拟发行不超过16亿元中期票据。
• 三钢闽光：参股公司停产，影响公司净利润。
• 华仪电气：控股股东质押股份，市场风险增加。
• 中国在伦敦发行短债：首次在海外发行人民币债券，促进人民币国际化。
• 国际性商业银行发行熊猫债：汇丰和中银获准发行人民币金融债，推动债券市场开放。
• 国开行发行金融债：中标利率低于二级市场，显示市场对国债的偏好。

结论

报告认为，在排除黑天鹅事件的前提下，债市没有理由走熊，继续看好债牛走势。建议投资者关注政策动向，把握市场机会，继续持有债券资产。