20211113-西部证券-宏观专题报告_政策转向的信号_9页_348kb

政策转向的信号总结

核心内容

本报告分析了中国当前政策转向的迹象及对经济和资本市场的影响，核心结论是：政策出现积极信号，有望转向稳增长。

主要观点

1. 政策预期逐步兑现

• 促消费、保中下游行业利润等政策正在逐步落地。
• 10月中下旬以来，政策端已采取措施抑制上游原材料价格过快上涨。
• 11月9日广东省发布《关于促进城市消费的若干政策措施》，放宽汽车上牌限制。
• 11月12日人民银行提出“做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接”，支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨。
• 10月社融同比增速企稳，个人住房贷款余额增加，信用环境边际改善。

2. 政策转向时点可能提前

• 我们此前预测明年上半年政策可能转向稳增长，但近期信号显示转向可能提前。
• 政策重心从逆周期调节转向跨周期调节，防风险意识增强。
• 明年Q2经济下行压力可能凸显，政策转向将更早发生。

3. 政策转向的触发因素

• 出口与地产下行压力较大时，政策有望转向稳增长。
• 2015年底和2018年底曾出现两次明显政策转向，均与地产和出口的下行有关。
• 2021年Q3出口实际同比增速骤降，明年出口面临更大下行压力。

4. 政策力度与期待

• 当前政策在抑制价格过快上涨、缓解中下游成本压力及金融防风险方面信号明确。
• “宽货币”、“稳信用”政策组合可能提前，地产相关贷款回暖后或呈现“宽货币”叠加“（边际）宽信用”的特征。
• 房地产税试点政策的落地可能带来地产供给端的边际变化，但整体政策仍以结构性调节为主。

5. 对资本市场的影响

• 信用边际企稳可能对利率债造成压力。
• 在地产供给端政策出台前，市场仍处于观望期，不宜对地产板块过度乐观。
• 部分商品价格因过度计入悲观预期而存在超调，未来可能迎来修复行情。

关键信息

• 政策方向：促消费、保中下游利润、抑制价格过快上涨、金融防风险。
• 政策时点：转向可能提前，反映跨周期调节需求。
• 经济基本面：出口与地产下行风险可能成为政策转向的关键触发点。
• 资本市场影响：利率债承压，地产板块需谨慎，部分商品价格或修复。
• 风险提示：国内经济基本面超预期、地产及货币政策不及预期、房地产税试点政策影响超预期。

图表说明

• 图1：中国人民币计价出口实际值当月同比（剔除价格因素），显示Q3增速下降。
• 图2：美国房地产与建筑行业增加值占经济总量比重，表明地产仍是美国经济基本盘。
• 图3：美国人口超过100万的城市群人口占比，说明地产依赖城市群扩张。
• 图4：中国房屋新开工面积与施工面积累计同比，显示地产施工面积下滑。
• 图5：中国出口名义值与实际值同比，显示出口实际值增速下降。
• 图6：螺纹钢价格与全国钢厂高炉开工率，显示价格超调，需求端悲观预期可能修复。

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