20160606-长城证券-有色深度报告之一：行业长周期和需求趋势判定：历史规律看未来，长周期筑底尚未完成_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕全球金属市场的周期性变化，深入分析了金属行业长周期与短周期的特征，以及经济周期和大国工业化对资源需求周期的共同影响。报告指出，中国因素仍是全球金属市场的主要驱动力，当前全球金属需求仍处于低迷状态，长周期筑底尚未完成。在价格波动方面，长周期价格趋势与需求周期高度一致，而短期因素（如流动性）则会引发小周期的价格反弹或下跌。

主要观点

• 需求是行业周期的关键因素：金属价格的长期趋势主要由需求决定，而非短期金融波动。供需关系、经济环境和生产成本是决定价格的长期因素，而汇率、金融市场波动等则是短期因素。
• “S”形消费规律：矿产资源消费与人均GDP增长呈“起飞—拐点—零增长”的规律性变化，即随着人均GDP增长，资源需求先加速增长，随后减速，最终趋于稳定或下降。
• 中国工业化中后期影响全球金属需求：中国作为全球最大的金属消费国，其工业化进程正逐步从高速增长向低速增长过渡，未来5-10年，金属需求高峰将逐步到来，但全球金属需求仍处于高增速向低增速转变阶段。
• 品种配置策略：经济上行时，镍为首选，其次为铝和锌；若金融环境发生明显变动，可关注铜、锡、铅的阶段性机会。

关键信息

1. 全球金属市场现状

• 全球金属价格自2012年起进入单边下跌趋势，持续四年。
• 2016年初，金属价格指数与有色板块指数出现反弹，但全球金属需求低迷状态仍将持续。
• 中国仍是全球金属市场主导力量，未来5-10年各金属需求将逐步进入低速增长阶段。

2. 金属品种的消费弹性与价格表现

• 镍：消费弹性最大，价格波动最剧烈，是典型的早周期品种。
• 铜：消费弹性逐渐同步经济周期，是长周期中较为重要的品种。
• 铅：消费弹性相对滞后，但需求具有一定刚性。
• 锡：对供应变动敏感，价格弹性较足。
• 锌：价格弹性相对较强，但不如镍。
• 铝：价格弹性最弱，供需关系相对稳定，是较早触底的品种。

3. 价格周期与需求周期的关系

• 长周期价格变化与需求周期高度一致。
• 在价格上行周期中，镍、铅、锡、铜价格弹性较强，而在价格下行周期中，铝、锌、镍较早完成触底，具备较强反弹潜力。
• 小周期价格反弹受流动性、金融环境等因素影响，但长周期筑底尚未完成。

4. 未来趋势预测

• 全球金属需求将逐步从高增速向低增速转变。
• 随着中国工业化进程的深入，各金属品种的供需关系将逐步调整。
• 未来全球金属市场仍可能经历长期低迷，需警惕价格大幅波动的风险。

配置建议

• 经济上行阶段：优先配置镍，其次为铝和锌。
• 金融环境变动时：关注铜、锡、铅的阶段性投机机会。
• 长期投资策略：需关注全球金属需求周期的变化，以及各品种的供需再平衡进程。

风险提示

• 全球经济复苏进程存在不确定性。
• 各金属价格可能出现大幅波动，需警惕市场风险。

数据与图表支持

• 图1：金属价格指数与有色板块指数走势对比。
• 图2：金属价格指数与美元指数走势对比。
• 图3-图28：全球金属消费与价格走势的多维度分析。
• 表1：2016年反弹行情总结。
• 表2：各金属品种消费规律与价格表现的差异性对比。

结论

本报告强调，掌握全球矿产资源消费周期性变化规律是判断行业发展趋势和制定投资策略的关键。当前，全球金属市场仍处于长周期筑底阶段，中国因素主导全球需求变化，各金属品种的配置应基于其消费弹性、供需关系和金融属性的综合分析。