20160606-长城证券-有色深度报告之一：行业长周期和需求趋势判定：历史规律看未来，长周期筑底尚未完成_27页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了全球金属市场的长周期与短周期变化规律，重点探讨了中国因素对全球金属需求及价格的影响，并提出相应的投资配置建议。核心观点认为，中国因素仍是全球金属市场的主要推动力，当前全球金属需求处于低迷状态，长周期筑底尚未完成，金属价格仍缺乏上行支撑。

主要观点

1. 金属行业周期性明显
   金属价格走势受宏观经济、供需关系、金融市场、汇率变动等多重因素影响，其中需求是判断行业周期的关键。

2. 中国因素主导全球金属市场

   • 中国仍是全球金属市场的主要需求方，其工业化进程进入中后期，未来5-10年金属需求将逐步进入低增速阶段。
   • 由于下一轮工业化国家尚未明确，中国因素尚未出现接棒者，全球金属需求低迷状态将延续。

3. 金属价格与需求周期同步

   • 长周期价格变动基本同步于需求周期，全球金属需求低迷将导致价格趋势上行缺乏支撑。
   • 小周期价格反弹由短期流动性变化等推动，但长周期筑底尚未完成。

4. 各金属品种的消费弹性差异

   • 镍为弹性最强的品种，其次是铜、铅、锡、锌、铝。
   • 在价格下行周期中，铝、锌、镍最早完成触底，具备较强的反弹潜力。

5. 投资建议

   • 经济上行时，优先配置镍，其次是铝和锌。
   • 若金融环境发生明显变化，铜、锡、铅可作为阶段性投机机会。

关键信息

• 全球金属需求低迷状态将延续：中国需求放缓导致全球金属需求持续低迷，未来5-10年需求高峰将逐步到来。
• 价格周期与需求周期同步：金属价格长期走势由需求驱动，而短期价格波动受流动性、金融市场等因素影响。
• “S”形消费规律：人均GDP增长推动资源消费呈现“起飞—拐点—零增长”变化，中国正处于工业化中后期。
• 弹性差异影响价格表现：镍为早周期品种，价格对供需变化最敏感；铝和锌为晚周期品种，价格弹性较弱。
• 金融属性与供需关系共同影响价格：铜、锡、铅价格受金融环境与供需因素共同影响，需重点关注。

品种配置策略

风险提示

• 全球经济复苏进程存在不确定性。
• 各金属价格可能出现大幅波动。

历史规律与未来展望

• 历史周期划分：1950-1974年为快速增长期，1974-1994年为滞胀期，1994-2014年为再次快速增长期，目前进入新的下降周期。
• 消费与价格联动：价格波动反映供需关系，尤其在价格熊市中，铝、锌、镍较早触底，具备反弹潜力。
• “S”形规律：人均GDP增长推动资源消费周期性变化，中国正处于工业化中后期，未来需求将逐步放缓。

数据来源与图表说明

• 图1：金属价格指数与有色板块指数走势图
• 图2：金属价格指数与美元指数走势图
• 图3：长周期各金属品种消费量变动图
• 图4：1974-2014年全球主要金属矿产消费变动趋势
• 图5：资源需求的“S”形变动规律
• 图6-8：各国家集团消费趋势与全球消费增长贡献图
• 图9：各金属品种的消费弹性比较图
• 图10-18：全球及中国主要金属消费结构图
• 图19-25：长周期金属价格指数与价格表现图
• 表1：本轮反弹行情情况总结
• 表2：各品种消费规律和价格表现的差异性对比

总结

本报告基于全球金属消费周期与价格周期的深度分析，指出中国因素仍是全球金属市场的主要推动力，全球金属需求仍处于低迷状态，长周期筑底尚未完成。在经济上行阶段，镍为首选配置品种，其次是铝和锌；若金融环境发生明显变动，铜、锡、铅可能成为阶段性投资机会。报告强调了供需关系与金融属性对价格的影响，并提出了基于“S”形消费规律的投资策略。