20160606-长城证券-有色深度报告之一_行业长周期和需求趋势判定_历史规律看未来_长周期筑底尚未完成_26页_1mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告围绕全球有色金属行业长周期与短周期的特征，分析了当前市场环境及未来趋势，强调需求因素在判断行业周期中的核心地位。报告指出，中国因素仍是全球金属市场的主要驱动力，当前全球金属需求低迷状态将持续，行业长周期筑底尚未完成。

主要观点

• 需求决定周期：金属价格的周期性变动主要由需求驱动，而非短期价格波动。供需关系、生产成本等是决定价格长期趋势的核心因素。
• “S”形消费规律：全球矿产资源消费与人均GDP呈“S”形变化规律，经历起飞（加速增长）、拐点（减速增长）和零增长三个阶段。
• 中国工业化中后期影响全球市场：中国作为全球主要金属消费国，其工业化进程进入中后期，导致全球金属需求增速逐步放缓，金属市场面临结构性调整。
• 不同金属品种的弹性差异：在长周期中，金属品种的消费弹性差异显著，镍为最早完成价格触底、需求最敏感的品种，而铅的弹性最弱。

关键信息

全球金属需求趋势

• 全球金属需求在工业化进程中呈现“起飞—拐点—零增长”变化。
• 中国工业化进入中后期，未来5-10年各金属需求将逐步达到峰值。
• 印度虽有增长潜力，但短期内难以接棒中国成为全球金属消费主导者。

价格周期与需求周期同步

• 长周期中，金属价格变动与需求周期高度一致。
• 2016年金属价格和有色板块指数均出现反弹，但长周期筑底尚未完成。
• 流动性宽松与金融属性影响了短期价格波动，但长周期趋势仍由供需关系主导。

品种配置策略

• 经济上行时：镍为首选配置品种，其次为铝和锌。
• 金融环境变动时：铜、锡、铅可能成为阶段性投资机会。
• 价格熊市中：铝、锌、镍最早完成价格触底，具有较强反弹潜力。

市场因素分析

• 多因素共振推动了2016年金属价格回暖，包括超跌反弹、供需关系改善、美元指数走弱等。
• 金属价格受全球经济复苏、货币超发、期货市场等因素影响，但长周期趋势仍由需求决定。

行业表现与数据

• 2016年金属价格指数：上涨18%，有色板块指数上涨38%。
• 各金属品种表现：
  • 铜：上涨17.17%
  • 铅：上涨18.79%
  • 锌：上涨28.72%
  • 镍：上涨23.61%
  • 锡：上涨30.48%
  • 铝：上涨11.55%

风险提示

• 全球经济复苏不确定性带来的金属价格大幅波动风险。
• 金融环境变化可能对金属价格产生较大影响。

投资建议

• 重视需求周期判断，关注各金属品种的消费弹性差异。
• 在经济上行周期中，优先配置镍、铝、锌。
• 铜、锡、铅等品种受供需和金融因素共同影响，需密切关注市场变化。

图表目录（摘要）

• 图1：金属价格指数与有色板块指数走势图
• 图2：金属价格指数与美元指数走势图
• 图3：长周期各金属品种消费量变动图
• 图4：1974-2014年全球主要金属矿产消费变动趋势
• 图5：资源需求的“S”形变动规律
• 图6：各国家集团铜铝铅等消费趋势变动图
• 图7：各主要金属消费占比变动图
• 图8：全球主要金属消费增长贡献图
• 图9：各金属品种的消费弹性比较图
• 图10：2014年全球精炼铜消费结构
• 图11：2014年全球精炼镍消费结构
• 图12：人均矿产资源消费与人均GDP间的“S”形规律
• 图13：铜铝锌锡消费周期与GDP周期的关系
• 图14：2014年全球精炼铜消费分布
• 图15：2014年中国精炼铜消费结构
• 图16：镍和铅消费周期与GDP周期的关系
• 图17：2014年全球精炼镍消费结构
• 图18：2014年中国精炼镍消费结构
• 图19：长周期金属价格变动图
• 图20：大宗资产小周期价格变动图
• 图21：金属价格指数与美元指数走势图
• 图22：2007年中国铝消费分布
• 图23：2014年中国铝消费结构
• 图24：长周期金属价格指数变动
• 图25：以铝价为基准衡量的各金属价格变动
• 图26：2014年全球锡消费分布图
• 图27：2014年全球锡消费结构图
• 图28：铅锌价格对比图

表格目录（摘要）

• 表1：本轮反弹行情情况总结
• 表2：各品种消费规律和价格表现的差异性对比

品种差异与弹性

总结

本报告强调，有色金属行业处于长周期筑底阶段，需求因素是判断周期变化的关键。镍作为最早完成价格触底、需求最敏感的品种，是经济上行周期中的首选配置。随着中国工业化进入中后期，全球金属需求增长将逐步放缓，行业将经历较长的调整期。投资需关注各品种的消费弹性与价格走势，合理配置资源，以应对市场波动与不确定性。