20161013-东北证券-南方汇通-000920.SZ-南方汇通与膜行业深度分析_反渗透膜龙头的成长之路_20页_1mb

南方汇通（000920）深度报告总结

公司概况

南方汇通（000920）原为铁路货车制造商，由中车公司发起设立，现由中车产业投资有限公司控股（持股42.64%）。2006年，公司设立控股子公司时代沃顿，开始涉足复合反渗透膜行业。2015年，公司完成重大资产置换，剥离铁路货车业务，换入时代沃顿36.79%的股权，从而实现从传统制造业向环保膜产业的战略转型。目前，公司已形成“膜业务+净水器+棕纤维”三大业务布局，其中膜业务为核心。

时代沃顿：膜业务核心平台

技术实力

时代沃顿是国内最大的复合反渗透膜生产企业，拥有56项专利，其中发明专利25项，技术实力处于国内第一梯队。公司产品通过美国NSF58和NSF61认证，成为国内唯一同时通过两项认证的企业。公司曾参与多项国家及省部级科研项目，技术储备丰富。

应用领域

时代沃顿的膜产品主要应用于工业与家用两个领域。家用膜主要用于净水设备，工业膜则用于市政水处理、锅炉补给水、医药等领域。目前，公司在家用膜领域占据国内70%-80%的市场份额，全球市场占有率约20%。

生产能力

公司原有产能为1500万m²/年，2018年将达3000万m²/年。2016年，贵阳沙文基地建设完成，新增产能达1700万m²/年。未来，公司计划进一步扩大产能，巩固膜龙头地位。

市场竞争

在工业膜领域，陶氏、GE等外资品牌占据主导地位，而时代沃顿凭借技术优势和性价比，在国内市场具有竞争力。公司正积极拓展海外市场，尤其是印度和东南亚市场。

大自然床垫：棕纤维业务

业务发展

大自然床垫是南方汇通的另一重要业务板块，专注于棕纤维床垫研发与生产。公司自1990年起引进棕纤维生产线，2009年主导起草相关国家标准，2015年成为国内植物纤维床垫第一品牌，并在新三板挂牌。

市场前景

随着消费者对健康环保产品的需求增长，植物纤维床垫市场有望从2015年的5%提升至2020年的20%。预计2016-2018年，棕纤维业务营收将分别达到3.80亿元、4.49亿元、5.21亿元。

营销布局

大自然床垫在全国设立200多个营销网点和1000余家专卖店，同时拓展线上渠道，如天猫、京东、苏宁等。2016年上半年，公司完成生产基地搬迁，预计2018年产能将达40万床/年。

家用膜行业分析

市场增长

家用净水器市场年均复合增长率达23.1%，预计2017年市场规模将达1251亿元。反渗透膜技术在高端市场占比超80%，是净水设备的主要膜类型。

时代沃顿优势

时代沃顿在家用膜领域占据领先地位，2016年预计营收6.14亿元，2017年7.68亿元，2018年9.60亿元。公司正通过“泉卫士”品牌进一步整合产业链，拓展市场。

盈利预测与估值

营收与利润预测

2016-2018年，公司预计营收分别为9.96亿元、12.20亿元、14.86亿元，净利润分别为1.29亿元、1.54亿元、1.86亿元，EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元。

估值分析

公司当前总市值为69.25亿元，预计2018年市值可达80.40亿元，存在约16%的增长空间。按2016年10月10日收盘价16.41元计算，PE分别为52.8X、44.2X、36.7X。

风险提示

• 海外市场开拓风险
• 新产品推广风险

关键数据概览

核心观点

• 南方汇通成功转型，从传统铁路货车制造商转变为膜生产供应商，盈利能力显著提升。
• 时代沃顿作为公司核心平台，具备先进的技术和较大的市场份额，是公司增长的主要动力。
• 大自然床垫作为传统业务，增长稳定，未来仍有较大的市场潜力。
• 家用膜市场增长迅速，公司在家用膜领域具备较强竞争优势。
• 公司未来三年营收和利润将持续增长，估值空间较大，具备投资价值。